硫酸镍：下一个“铜箔”：受益三元占比提升高镍化、未来两年持续短缺_18页-2mb

硫酸镍市场分析与投资建议总结

核心内容

本文分析了硫酸镍市场的发展趋势，重点关注其在新能源汽车行业的应用，特别是三元电池对硫酸镍的需求增长，以及未来供需关系的变化。同时，对硫酸镍价格走势进行了预测，并推荐了受益于价格上升的标的——格林美。

主要观点

1. 硫酸镍需求快速增长

• 三元电池占比提升：由于政策推动（如补贴与能量密度挂钩），三元电池在新能源汽车中的使用比例将不断提高。
• 高镍化趋势：高镍电池（如NCM811、NCA）的推广将提升镍在正极材料中的占比，进一步带动硫酸镍需求增长。
• 需求预测：2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，对应的硫酸镍需求将分别达到49万吨、63万吨、80万吨。
• 电池级硫酸镍需求：预计2017-2019年电池级六水硫酸镍需求将分别达到19.58万吨、32.24万吨、47.35万吨。

2. 硫酸镍供给增速低于需求

• 供给瓶颈：硫酸镍新产能建设周期较长，供给增长速度无法匹配需求增长。
• 预计短缺：2017-2019年全球硫酸镍预计短缺分别为4279吨、7148吨、49792吨。
• 供给预测：2017-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7万吨、62.6万吨、75万吨。

3. 硫酸镍价格判断

• 价格上限：基于酸溶解成本，硫酸镍价格上限预计为34300元/吨。
• 成本影响：若硫酸镍价格超过25760元/吨，将可能催生更多采用镍粉+酸溶解方式的生产，从而增加供给。
• 利润空间：预计2018年硫酸镍价格涨至34300元/吨，格林美若产量为7万吨，仅涨价部分可带来4.4亿元净利润增量。

4. 硫酸镍涨价受益标的：格林美

• 产能与产量：格林美目前拥有7万吨硫酸镍产能，2017年预计产量为4万吨，2018年预计提高至7万吨。
• 价格弹性：格林美作为硫酸镍的主要生产商之一，其利润对价格变动具有较高的弹性。
• 估值对比：与其他可比公司相比，格林美当前估值较低，具有一定的投资价值。

关键信息

1. 硫酸镍分类与应用

• 形态：无水物、六水物、七水物，商品多为六水物。
• 应用：
  • 电镀级：用于电镀镍和化学镍，广泛应用于制造工业。
  • 电池级：用于生产三元电池前驱体，是新能源汽车电池的关键材料。

2. 硫酸镍生产工艺

• 红土镍矿：需注意Mg的浸出率，采用氢氧化镍钴联合处理工艺。
• 硫化镍矿：吉恩镍业和金川集团采用该方式，部分工艺改进。
• 废料回收：包括电镀废料、催化剂、电池废料等。

3. 电池能量密度与正极材料

• 能量密度提升：随着新能源汽车续航里程需求，电池能量密度将持续提升。
• 正极材料：NCA、NCM622、NCM811等高镍材料将推动正极材料对硫酸镍的需求。

4. 镍价格影响

• 价格低位：镍价格处于历史底部，但高库存压制价格。
• 供需关系：2017年全球镍短缺4万吨，2018年短缺10万吨。
• 库存变化：国内港口镍矿库存持续下降，但印尼恢复出口后有所回升。

未来展望

• 新能源汽车增长：全球新能源汽车销量将非线性增长，推动硫酸镍需求。
• 三元电池普及：随着补贴政策和能量密度要求，三元电池将逐步替代其他类型电池。
• 供需失衡：未来两年硫酸镍供需持续失衡，价格有望上涨。

投资建议

• 格林美：作为硫酸镍主要生产商之一，受益于价格上涨，利润弹性较大。
• 行业评级：看好（Overweight），预计行业表现优于市场。
• 证券评级：买入（Buy），若硫酸镍价格上涨，格林美相对市场表现将显著优于。

数据与图表

• 图表目录：

  • 图1：2016年硫酸镍包括电镀级和电池级两类
  • 图2：氢氧化镍为原料生产硫酸镍流程
  • 图3：硫化镍生产硫酸镍流程
  • 图4：长江现货钴价格
  • 图5：镍价格处于历史底部区域
  • 图6：伦敦镍库存历史高位
  • 图7：国内港口镍矿库存持续下降
  • 图8：全球各地电解镍现金成本测算

• 表格目录：

  • 表1：正极材料含镍比例
  • 表2：全球新能源汽车销量
  • 表3：各型号新能源汽车电池容量
  • 表4：各型号电池占比
  • 表5：全球新能源汽车电池容量
  • 表6：全球新能源汽车能量密度
  • 表7：正极材料需求量
  • 表8：动力电池硫酸镍需求量
  • 表9：硫酸镍供给
  • 表10：全球硫酸镍供需平衡表
  • 表11：全球镍供需
  • 表12：硫酸镍整车角度成本占比
  • 表13：格林美利润弹性测算
  • 表14：可比公司估值

风险提示

• 市场风险：新能源汽车销量不及预期可能影响硫酸镍需求。
• 政策风险：补贴政策变化可能影响三元电池的推广。
• 供应风险：如果新的生产方式（如镍粉+酸溶解）迅速扩大，可能缓解供需紧张。
• 投资风险：投资者应自行判断是否符合自身投资目标，不应仅依赖本报告进行投资决策。