20170727-申万宏源-有色金属行业：硫酸镍：下一个“铜箔”：受益三元占比提升+高镍化、未来两年持续短缺_18页_1mb

硫酸镍市场分析与格林美投资价值报告总结

核心内容

本报告主要分析了硫酸镍的市场供需情况、价格判断以及对格林美等企业的投资价值。报告指出，随着新能源汽车的快速发展和三元电池的广泛应用，硫酸镍需求快速增长，而供给端则面临产能不足的问题，预计未来两年将出现持续短缺。

主要观点

• 需求增长：由于三元电池占比提升和高镍化趋势，电池级硫酸镍需求快速增长。预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，对应的硫酸镍需求分别为49万吨、63万吨、80万吨。
• 供给不足：硫酸镍新产能建设周期较长，供给增速低于需求增长。2017-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7万吨、62.6万吨、75万吨，预计未来两年将出现持续短缺。
• 价格判断：硫酸镍价格受电解镍价格和酸溶解成本的影响。预计价格上限为34300元/吨，若价格超过此范围，将催生新的生产方式。
• 投资标的：格林美作为硫酸镍的主要生产商之一，受益于价格上涨，预计明年净利润将增加4.4亿元。

关键信息

2.1 电池级需求快速增长

• 政策驱动：国家补贴与能量密度挂钩，推动三元电池使用比例提升。
• 技术趋势：高镍化趋势显著，提升电池能量密度，加速对钴的替代。
• 具体数据：
  • NCM(111)含镍比例为20%，对应硫酸镍0.53吨，六水硫酸镍0.91吨。
  • NCM(532)含镍比例为30%，对应硫酸镍0.80吨，六水硫酸镍1.36吨。
  • NCM(622)含镍比例为36%，对应硫酸镍0.96吨，六水硫酸镍1.63吨。
  • NCM(811)含镍比例为48%，对应硫酸镍1.27吨，六水硫酸镍2.16吨。
  • NCA含镍比例为49%，对应硫酸镍1.28吨，六水硫酸镍2.18吨。

2.2 供给增速弱于需求

• 国内供给：格林美预计2017年产量4万吨，2018年将增至7万吨；金川集团2018年增加3万吨产能，2019年增加5万吨产能；广西银亿新材料有限公司新建5万吨产能，预计未来两年逐步释放。
• 国外供给：Sumitomo住友集团2016年底建成2.5万吨项目，预计产能达7.5万吨；其他海外产能预计每年增加2万吨。
• 供需预测：2017年全球硫酸镍供需缺口为4279吨，2018年缺口扩大至7148吨，2019年缺口达49792吨。

3.1 电解镍价格判断

• 价格现状：镍价格处于历史底部，但受高库存影响，短期内价格受到压制。
• 供需情况：预计2017年镍短缺4万吨，2018年短缺10万吨。
• 库存影响：伦敦镍库存处于历史高位，国内港口镍矿库存持续下降，但印尼恢复出口后库存有所回升。

3.2 硫酸镍价格上限

• 成本影响：酸溶解方式生产硫酸镍的成本约为25760元/吨，若净利润率提高至10%，则硫酸镍价格上限为29723元/吨；若净利润率提高至15%，则价格上限为32200元/吨。
• 成本占比：特斯拉Model 3采用20700电池，单车硫酸镍成本为5344元；Model S采用18650电池，单车硫酸镍成本为7339元。

4. 硫酸镍涨价受益标的：格林美

• 产能情况：格林美目前有7万吨硫酸镍产能，预计2017年产量为4万吨。
• 利润弹性：若硫酸镍价格涨至34300元/吨，预计2018年净利润增量为4.4亿元。
• 估值对比：与其他可比公司相比，格林美估值较低，具有较大的上涨空间。

图表与数据

图表目录

• 图1：2016年硫酸镍包括电镀级和电池级两类
• 图2：氢氧化镍为原料生产硫酸镍流程
• 图3：硫化镍生产硫酸镍流程
• 图4：长江现货钴价格
• 图5：镍价格处于历史底部区域
• 图6：伦敦镍库存历史高位
• 图7：国内港口镍矿库存持续下降
• 图8：全球各地电解镍现金成本测算

表格目录

• 表1：正极材料含镍比例
• 表2：全球新能源汽车销量(万辆)
• 表3：各型号新能源汽车电池容量(kwh/辆)
• 表4：各型号电池占比
• 表5：全球新能源汽车电池容量 (Gwh)
• 表6：全球新能源汽车能量密度 (wh/kg)
• 表7：正极材料需求量 (万吨)
• 表8：动力电池硫酸镍需求量(万吨)
• 表9：硫酸镍供给(吨)
• 表10：全球硫酸镍供需平衡表 (吨)
• 表11：全球镍供需(万吨)
• 表12：硫酸镍整车角度成本占比不高
• 表13：格林美利润弹性测算
• 表14：可比公司估值(格林美盈利来自 wind 一致预期)

投资建议

• 投资评级：看好（Overweight），表示行业表现将超越整体市场。
• 基准指数：沪深300指数
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本报告不构成投资建议，仅供参考。

信息披露

• 分析师：徐若旭，A0230514070002，联系方式：xurx@swsresearch.com
• 联系人：徐若旭，电话：(8621)23297818×7427
• 报告来源：申万宏源研究
• 合规声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，且不承担因使用本报告而产生的任何损失。