硫酸镍_下一个_铜箔_受益三元占比提升+高镍化_未来两年持续短缺_15页_1mb

硫酸镍行业分析总结

核心内容

硫酸镍作为三元电池前驱体的重要原料，随着新能源汽车销量的增长和高镍化趋势的推进，其需求快速增长，预计未来两年将面临持续短缺。该行业具有较高的价格弹性，且格林美作为主要受益标的，有望在价格上升中获得显著利润增长。

主要观点

• 需求增长：三元电池占比提升和高镍化趋势将带动硫酸镍需求快速增长，预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，对应的硫酸镍需求将分别达到49万吨、63万吨、80万吨。
• 供给不足：由于硫酸镍新产能建设周期较长，当前在建产能难以满足未来需求，导致供需缺口扩大。预计2017-2019年全球硫酸镍供需缺口分别为4279吨、7148吨、49792吨。
• 价格判断：硫酸镍价格上限由酸溶解成本决定，约为34300元/吨。若价格涨至该水平，将催生大量酸溶解产能。
• 投资标的：格林美作为硫酸镍主要生产商，其产品价格弹性较大，预计明年硫酸镍价格涨至34300元/吨，将带来约4.4亿元净利润增量。

关键信息

硫酸镍需求增长

• 三元电池占比提升：补贴与能量密度挂钩，推动三元电池使用比例提高。
• 高镍化趋势：提升镍在三元材料中的比例，降低钴使用量，提高能量密度。
• 新能源汽车销量：预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，带动电池容量及硫酸镍需求持续增长。

硫酸镍供给情况

• 国内供给：格林美、金川集团、广西银亿新材料有限公司等主要生产商将逐步增加产能。
• 国外供给：Sumitomo住友集团、俄罗斯诺里尔斯克镍业等也将增加硫酸镍产能。
• 供给增速：预计2017-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7万吨、62.6万吨、75万吨，增速弱于需求。

硫酸镍价格判断

• 定价方式：硫酸镍价格通常基于电解镍价格加上一定溢价。
• 价格上限：酸溶解成本约为25760元/吨，若净利润率达到10%，价格上限为29723元/吨；若达到15%，则为32200元/吨。
• 成本占比：从整车角度看，硫酸镍成本占比不高，涨价空间较大。

涨价受益标的

• 格林美：目前拥有7万吨硫酸镍产能，预计2017年产量为4万吨，2018年将增至7万吨。
• 利润弹性：若硫酸镍价格涨至34300元/吨，预计格林美净利润将增加4.4亿元。

表格摘要

• 正极材料含镍比例：不同电池类型含镍比例不同，NCA含镍比例最高，为49%。
• 新能源汽车销量预测：2017-2019年中国新能源汽车销量预计分别为68万辆、101.5万辆、147.8万辆。
• 电池容量预测：2017-2019年全球新能源汽车电池容量分别为65.03Gwh、101.75Gwh、145.28Gwh。
• 硫酸镍供需平衡表：2017-2019年全球硫酸镍供需缺口分别为4279吨、7148吨、49792吨。
• 格林美利润弹性测算：随着硫酸镍价格上涨，格林美净利润将显著增加。

图表摘要

• 图1：2016年硫酸镍包括电镀级和电池级两类。
• 图2：氢氧化镍为原料生产硫酸镍流程。
• 图3：硫化镍生产硫酸镍流程。
• 图4：长江现货钴价格。
• 图5：镍价格处于历史底部区域。
• 图6：伦敦镍库存历史高位。
• 图7：国内港口镍矿库存持续下降。
• 图8：全球各地电解镍现金成本测算。

投资建议

• 投资评级：看好（Overweight）。
• 评级说明：以报告日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 证券分析师：徐若旭，A0230514070002，联系方式：xurx@swsresearch.com。
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