有色金属行业：硫酸镍：下一个“铜箔”：受益三元占比提升高镍化、未来两年持续短缺_18页-2mb

硫酸镍：下一个“铜箔”——受益三元占比提升+高镍化、未来两年持续短缺

核心内容

本报告分析了硫酸镍在未来新能源汽车发展中的重要性，指出其需求将因三元电池占比提升及高镍化趋势而快速增长。同时，由于供给端增速不及需求，未来两年硫酸镍将面临持续短缺，价格有望上涨，从而为相关企业带来利润增长机会。格林美作为主要受益标的，其硫酸镍价格弹性较大，预计在价格上升的情况下，净利润将显著增加。

主要观点

• 需求增长：三元电池占比提升和高镍化趋势将显著提高硫酸镍需求。
• 供给不足：硫酸镍新产能建设周期较长，未来两年供需缺口将扩大。
• 价格上限：硫酸镍价格上限受酸溶解成本限制，预计在34300元/吨。
• 受益标的：格林美作为主要硫酸镍生产商，其产品价格弹性大，未来利润增长潜力显著。

关键信息

需求增长

• 三元电池占比提升：由于新能源汽车补贴与能量密度挂钩，三元电池在新能源汽车中的使用比例将持续上升。
• 高镍化趋势：高镍电池（如NCM811、NCA）能显著提升能量密度，降低生产成本。
• 新能源汽车销量预测：
  • 2017年：120万辆
  • 2018年：180万辆
  • 2019年：257万辆
• 电池容量提升：随着新能源汽车续航里程需求增加，单车电池容量将持续提升。

供给情况

• 供给增速弱于需求：预计2017-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7万吨、62.6万吨、75万吨。
• 主要供给企业：
  • 格林美：现有7万吨产能，预计2018年产量提升至7万吨。
  • 金川集团：2018年增加3万吨产能，2019年增加5万吨。
  • 广西银亿新材料有限公司：新建5万吨产能，未来两年逐渐释放。
  • 优美科：2018年、2019年分别增加2万吨、5万吨产能。

供需关系

• 供需缺口预测：
  • 2017年：4279吨
  • 2018年：7148吨
  • 2019年：49792吨
• 供需平衡表：
  • 2017年：短缺4279吨
  • 2018年：短缺7148吨
  • 2019年：短缺49792吨

价格判断

• 电镍价格是基础：硫酸镍价格与电解镍价格密切相关，目前镍价格处于历史底部。
• 酸溶解成本是上限：如果硫酸镍价格上涨过多，将催生新的生产方式，成本增加，限制价格上限。
• 价格上限预测：
  • 10%净利率：29723元/吨
  • 15%净利率：32200元/吨
• 硫酸镍价格上限：预计为34300元/吨。

格林美利润弹性测算

• 当前价格：24500元/吨
• 预计价格：34300元/吨
• 净利润增量：预计为4.4亿元

硫酸镍生产方式

• 红土镍矿：需注意Mg的浸出率并最大化回收。
• 硫化镍矿：采用选择性浸出和萃取技术。
• 废料回收：电镀废料、催化剂、电池废料等均可用于回收镍。

电池类型与需求

• 三元电池：包括NCM(111)、NCM(532)、NCM(622)、NCM(811)、NCA。
• 磷酸铁锂电池：在新能源客车和专用车中使用较多。
• 锰酸锂电池：使用较少，但仍有部分需求。

汽车电池需求

• 电池级六水硫酸镍需求：
  • 2017年：19.58万吨
  • 2018年：32.24万吨
  • 2019年：47.35万吨
• 电镀级硫酸镍需求：
  • 2017年：29.57万吨
  • 2018年：31.05万吨
  • 2019年：32.6万吨

行业投资策略

• 投资评级：看好（Overweight）
• 投资建议：关注格林美等受益于硫酸镍价格上涨的企业。
• 可比公司估值：
  • 赣锋锂业：PE 33.48，PB 17.77
  • 天齐锂业：PE 34.51，PB 12.60
  • 华友钴业：PE 24.52，PB 7.99
  • 格林美：PE 41.53，PB 3.43

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