20170727-申万宏源-有色金属行业_硫酸镍_下一个_铜箔_受益三元占比提升+高镍化_未来两年持续短缺_17页_1mb

硫酸镍行业分析及投资建议总结

核心内容

• 硫酸镍是三元电池前驱体的重要原料，分为电镀级和电池级两种类型，其中电池级需求快速增长。
• 三元电池（如NCM、NCA）由于其较高的能量密度和补贴政策推动，预计将在新能源汽车中占比提升。
• 新能源汽车销量预计持续增长，推动电池容量和正极材料需求，从而带动硫酸镍需求。
• 硫酸镍供给增长速度落后于需求增长，未来两年将出现持续短缺。
• 格林美作为主要硫酸镍生产商，其价格弹性大，预计在硫酸镍价格上涨的情况下将显著受益。

主要观点

需求快速增长

• 三元电池占比提升：新能源补贴政策与能量密度挂钩，促使三元电池在新能源汽车中占比上升。
• 高镍化趋势：高镍化不仅提高能量密度，也降低对钴的依赖，推动硫酸镍需求增长。
• 新能源汽车销量预测：2017-2019年全球新能源汽车销量将分别达到120万辆、180万辆、257万辆，带动电池容量及正极材料需求。

供给增速缓慢

• 新产能建设周期长：硫酸镍新产能建设通常需要两年时间，现有在建产能难以满足未来需求。
• 供给缺口扩大：预计2017-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7万吨、62.6万吨、75万吨，而需求分别为49.14万吨、63.28万吨、79.95万吨，供需缺口持续扩大。

价格判断

• 电镍价格是基础：电解镍价格对硫酸镍价格影响显著，目前处于历史底部。
• 酸溶解成本是上限：酸溶解方式成本约为25760元/吨，若净利润率达10%或15%，将催生大量酸溶解产能，限制硫酸镍价格上限为29723元/吨或32200元/吨。
• 价格上限为34300元/吨：基于供需缺口和成本结构，预计硫酸镍价格将上涨至34300元/吨。

关键信息

硫酸镍需求

• 电池级需求：2017-2019年分别为19.58万吨、32.24万吨、47.35万吨。
• 电镀级需求：预计2017-2019年分别为29.57万吨、31.05万吨、32.60万吨。
• 总需求：2017-2019年分别为49.14万吨、63.28万吨、79.95万吨。

硫酸镍供给

• 国内供给：2017年预计31.2681万吨，2018年42.07万吨，2019年48.07万吨。
• 国外供给：2017年预计48.7151万吨，2018年62.57万吨，2019年74.97万吨。

供需平衡

• 供需缺口：2017年短缺4279吨，2018年短缺7148吨，2019年短缺49792吨。

硫酸镍涨价空间

• 价格上限：预计为34300元/吨，基于酸溶解成本和净利润率。
• 格林美受益：若硫酸镍价格涨至34300元/吨，预计2018年净利润增量为4.4亿元。

格林美分析

产能与产量

• 当前产能：7万吨。
• 2017年预计产量：4万吨。
• 2018年预计产量：7万吨。

利润弹性测算

估值比较

结论与建议

• 行业前景：看好有色金属行业，尤其是硫酸镍。
• 投资策略：建议关注格林美，其作为硫酸镍生产商，将显著受益于价格上涨。
• 价格空间：硫酸镍价格有望从当前均价24500元/吨上涨至34300元/吨，带来可观的利润增长。

附录

• 图表：包括全球新能源汽车销量、电池容量、正极材料需求、硫酸镍供需平衡、镍价格走势等。
• 数据来源：申万宏源研究、安泰科、Wind、百川咨询等。

风险提示

• 本报告仅为研究观点，不构成投资建议。
• 投资决策需考虑个人投资目标、财务状况等。
• 市场有风险，投资需谨慎。