硫酸镍：高镍三元产业链中的紧缺环节
核心内容
本报告主要分析硫酸镍在高镍三元材料产业链中的重要地位及其未来价格走势。随着动力电池向高能量密度发展，硫酸镍作为三元正极材料前驱体的关键原料，其需求快速增长，而供给端则受到环保趋严和扩产门槛的限制，导致供需错配，预计下半年将出现供给紧张。报告指出，格林美作为A股唯一受益标的，其全产业链布局和产能释放能力使其在硫酸镍价格上涨中受益显著。
主要观点
- 需求趋势：动力电池三元化、高镍化是大趋势，高镍体系对硫酸镍的需求是低镍体系的两倍左右，全球电动化进程将显著拉动硫酸镍需求。
- 供给瓶颈：国内硫酸镍产能高度集中，环保趋严将导致部分产能无法释放，同时扩产周期长、环评压力大，新进入者难以突破。
- 供需错配：今年供需将维持紧平衡，但由于产能释放速度与需求释放速度不匹配，预计下半年将出现供给紧张，价格有望上涨。
- 价格预期：目前硫酸镍价格处于长周期底部，未来价格上行无太大压力，叠加镍价上涨预期，具备较强涨价支撑。
- 投资标的：格林美作为A股唯一受益标的，其全产业链布局优势明显，具备较强的盈利弹性。
关键信息
行业概况
- 上市公司数：183家
- 行业总市值：1773088.34百万元
- 行业流通市值：1303645.50百万元
硫酸镍应用领域
- 电镀级硫酸镍：用于表面处理行业，如电镀和化学镀。
- 电池级硫酸镍：用于制备三元正极材料前驱体，如NCM、NCA。
- 工业级硫酸镍：用于制备其他镍盐和有机合成催化剂。
硫酸镍制备原料
| 原料类型 |
方法 |
优点 |
缺点 |
代表企业 |
| 金属镍 |
硫酸溶解、结晶、除杂、浓缩 |
原料纯、来源稳定、杂质少 |
成本高 |
国外企业（加拿大、日本等） |
| 镍中间品 |
将镍矿加工成氧化镍、氢氧化镍等 |
成本低 |
环保压力大 |
金川、吉恩、银亿等 |
| 副产品 |
铜电解中镍杂质溶解为硫酸镍 |
- |
- |
- |
| 含镍废料 |
回收利用 |
回收利用，资源循环 |
只限于具备回收资质的公司 |
格林美、邦普等 |
硫酸镍需求测算
| 镍含量 |
NCM333 |
NCM523 |
NCM622 |
NCM811 |
NCA |
| 吨所需硫酸镍 |
0.9 |
1.36 |
1.63 |
2.16 |
2.22 |
硫酸镍供需预测
| 年份 |
全球三元材料对硫酸镍需求（万吨） |
| 2017 |
14 |
| 2018 |
30 |
| 2019 |
43 |
| 2020 |
67 |
产能释放与环保影响
- 2017年总设计产能：21万吨
- 2018年扩产至：33万吨
- 环保影响：部分产能因环保未达标可能面临停产，影响供给释放。
格林美：A股唯一受益标的
全产业链布局
- 资源端：通过回收废旧电子产品和签订长单获取钴、镍资源。
- 钴盐、镍盐环节：具备硫酸钴、氯化钴和硫酸镍产能，可对外销售。
- 前驱体环节：具备四氧化三钴、NCM前驱体和NCA前驱体产能，总产能预计达10万吨。
- 正极材料：具备钴酸锂和三元正极材料产能，目前约0.8万吨，计划扩建至1.8万吨。
产能与利润弹性
| 硫酸镍出货均价（万元/吨） |
利润增厚测算（亿元） |
| 2.35 |
- |
| 2.5 |
0.6 |
| 2.7 |
1.05 |
| 2.9 |
1.4 |
| 3.0 |
2.6 |
| 3.2 |
3.4 |
| 3.4 |
4.2 |
| 3.5 |
4.6 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响新能源汽车需求。
- 政策不达预期：新能源汽车政策未达预期可能抑制行业增长。
- 三元推进不达预期：三元材料应用推进不及预期。
- 高镍化进程缓慢：高镍化趋势未如预期快速推进。
投资评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
结论
硫酸镍作为高镍三元材料产业链中的关键原料，随着动力电池向高能量密度发展，其需求将快速增长。然而，供给端受限于环保压力和扩产门槛，导致产能释放速度缓慢，预计下半年将出现供需缺口。在当前价格处于长周期底部、镍价上涨预期存在的情况下，硫酸镍价格有望上行。格林美凭借其全产业链布局和优质客户资源，将成为主要受益者，具备较强盈利弹性。
