镍行业深度报告：三元电池需求驱动，硫酸镍成明星-20210526-国海证券-26页_1mb

镍行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于全球镍行业的发展趋势，特别是印尼红土镍矿和镍铁产能的快速扩张，以及三元动力电池需求对硫酸镍市场的影响。报告指出，全球镍供应和需求均呈现增长趋势，但供应增速低于需求，导致未来镍金属过剩幅度逐步收窄，而硫酸镍则面临供不应求的局面，预计将在2022年起出现短缺，并享受更高溢价。

主要观点

• 全球镍供应：预计2021-2023年全球镍金属供应分别为272、282、290万吨，年均增速为5%。
• 全球镍需求：预计2021-2023年全球镍需求分别为262、276、288万吨，年均增速为5.9%。
• 镍金属过剩：预计2021-2023年全球镍金属过剩分别为10、6、2万吨，未来三年过剩幅度收窄。
• 硫酸镍需求：预计2021-2023年国内硫酸镍需求分别为15.35、21.07、27.15万镍金属吨，年均增速达38.6%。
• 硫酸镍供应：预计2021-2023年国内硫酸镍产量分别为18、21、23万镍金属吨，增速较慢，预计2022年起出现供不应求。
• 印尼红土镍矿：印尼红土镍矿资源丰富，其镍铁产能快速扩张，预计2023年产量达到110万镍金属吨，占全球增量的大部分。
• 中国镍铁产能：受印尼禁矿政策影响，中国镍铁产量逐年下降，预计2023年降至38万镍金属吨。
• 三元电池需求：三元电池高镍化趋势明显，对硫酸镍需求增长迅速，推动镍资源价值提升。
• 行业评级：给予行业“推荐”评级，重点推荐格林美、华友钴业、洛阳钼业。

关键信息

1. 镍矿供应与冶炼路径

• 全球镍矿主要由红土镍矿（55%）和硫化矿（28%）组成，红土镍矿因开采成本低、运输优势明显成为主要供应来源。
• 硫化矿冶炼路径成熟，但红土矿因资源丰富，逐渐成为重点开发对象。
• 红土矿冶炼分为火法冶炼和湿法冶炼，其中湿法冶炼（HPAL）因其能耗低，成为未来重点发展方向。
• 镍铁是不锈钢生产的重要原料，红土矿通过火法冶炼可直接生产镍铁，减少后续提纯步骤。

2. 印尼红土镍矿-镍铁产能扩张

• 印尼从2020年起禁止镍矿出口，推动国内企业进驻印尼建设镍铁产能。
• 2020-2021年是印尼镍铁产能投放高峰期，预计2023年印尼镍铁产量达到110万镍金属吨，年均增速为22%。
• 中国镍铁产量因红土矿短缺，预计2023年降至38万镍金属吨，较2020年下降约13万镍金属吨。
• 印尼不锈钢产能也在扩张，但增速不及镍铁，预计2021-2023年中国印尼合计不锈钢产量分别为3520、3720、3928万吨，耗镍铁分别为117、124、133万镍金属吨。

3. 三元动力电池带来的硫酸镍需求增长

• 三元电池高镍化趋势明显，预计2021-2023年国内硫酸镍需求分别为15.35、21.07、27.15万镍金属吨，三年CAGR为38.6%。
• 国内硫酸镍产能在2021年预计增加16.6万实物吨，但原料供应不足，导致产能增长受限。
• 2022年起，国内硫酸镍面临供不应求，预计硫酸镍-纯镍溢价将提升至8000-12000元/吨。

4. 重点企业布局与盈利预测

• 格林美：在印尼布局红土矿湿法项目，掌握50万金属吨镍资源，成为青美邦控股股东，预计2022年项目投产。
• 华友钴业：在印尼建设HPAL湿法和火法高冰镍项目，打造镍-三元材料一体化优势，2021年湿法项目投产，预计2022年高冰镍项目投产。
• 洛阳钼业：在印尼建设HPAL湿法项目，预计2021年接近投产，将提升其镍资源供应能力。

5. 风险提示

• 印尼湿法项目投产进度加快可能导致供应增加，影响硫酸镍溢价。
• 动力电池需求增长不及预期可能影响硫酸镍需求。
• 硫酸镍及纯镍未来价格存在不确定性。
• 全球疫情可能对镍矿供应和需求造成影响。
• 其他板块业务可能对重点企业营收产生影响。
• 推荐公司业绩可能不达预期。

行业前景

随着全球电动化趋势加速和三元电池高镍化发展，硫酸镍作为三元前驱体的重要原料，将面临显著的需求增长，同时供应增速有限，未来价值可期。印尼作为全球红土镍矿资源丰富的国家，其镍铁和湿法冶炼产能的快速扩张将对全球镍市场产生深远影响。