20170727-申万宏源-有色金属行业：硫酸镍：下一个“铜箔”：受益三元占比提升高镍化、未来两年持续短缺_18页_1mb

硫酸镍市场分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于硫酸镍市场，分析其供需变化及未来趋势，重点探讨其在新能源汽车电池材料中的应用，并预测未来价格走势及受益标的。

主要观点

• 需求增长：三元电池占比提升和高镍化趋势将推动硫酸镍需求快速增长。
• 供给不足：新产能建设周期较长，未来两年供需缺口将持续扩大。
• 价格上限：硫酸镍价格上限由酸溶解成本决定，预计为34300元/吨。
• 受益标的：格林美因其对硫酸镍价格的高弹性，有望从涨价中获益。

关键信息

硫酸镍概述

• 硫酸镍有三种形态：无水物、六水物、七水物，商品多为六水物。
• 产品分为电镀级和电池级，其中电池级主要用于三元电池前驱体。

硫酸镍生产工艺

• 氢氧化镍工艺：采用“酸解-沉淀”方法处理氢氧化镍，得到高纯度硫酸镍。
• 硫化镍工艺：采用选择性萃取和硫酸反萃技术。
• 红土镍矿工艺：注重降低Mg浸出率，提高回收效率。
• 废料回收：电镀废料、催化剂、电池废料等可用于回收镍。

需求预测

• 新能源汽车销量：预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆。
• 电池容量：新能源汽车单车电池容量将持续提升，2019年预计达到40kwh。
• 三元电池占比：中国纯电动乘用车三元电池占比将从2016年的75%提升至2019年的95%。
• 电池级硫酸镍需求：2017-2019年分别为19.58万吨、32.24万吨、47.35万吨。
• 电镀级硫酸镍需求：预计2017-2019年分别为29.57万吨、31.05万吨、32.60万吨。

供给预测

• 国内供给：格林美、金川集团、广西银亿等企业将逐步提升产能。
• 国外供给：Sumitomo住友集团、Nornickel等企业也将增加产能。
• 全球供给：预计2017-2019年全球硫酸镍供给分别为48.7万吨、62.6万吨、75万吨。

供需关系

• 供需缺口：2017年缺口为4279吨，2018年扩大至7148吨，2019年达49792吨。

价格判断

• 电解镍价格：预计短期在成本线附近震荡，但未来可能因库存去化而上涨。
• 硫酸镍价格上限：基于酸溶解成本，预计上限为34300元/吨。
• 成本占比：从整车角度看，硫酸镍成本占比不高，但涨价将对成本产生显著影响。

受益标的：格林美

• 产能与产量：格林美目前有7万吨硫酸镍产能，预计2017年产量为4万吨，2018年产量提升至7万吨。
• 利润弹性：若硫酸镍价格上涨至34300元/吨，预计2018年净利润增量可达4.4亿元。

表格汇总

表1：正极材料含镍比例

表2：全球新能源汽车销量（万辆）

表3：各型号新能源汽车电池容量（kwh/辆）

表4：各型号电池占比

表5：全球新能源汽车电池容量（Gwh）

表6：全球新能源汽车能量密度（wh/kg）

表7：正极材料需求量（万吨）

表8：硫酸镍供给（吨）

表9：全球硫酸镍供需平衡表（吨）

表10：格林美利润弹性测算

表11：可比公司估值

图表汇总

图1：2016年硫酸镍包括电镀级和电池级两类

图2：氢氧化镍为原料生产硫酸镍流程

图3：硫化镍生产硫酸镍流程

图4：长江现货钴价格

图5：镍价格处于历史底部区域

图6：伦敦镍库存历史高位

图7：国内港口镍矿库存持续下降（万吨）

图8：全球各地电解镍现金成本测算

总结

本报告指出，硫酸镍在新能源汽车电池材料中的重要性日益凸显，特别是三元电池的高镍化趋势将显著提升硫酸镍需求。由于新产能建设周期较长，未来两年内供需缺口将扩大，预计硫酸镍价格有望上涨至34300元/吨。格林美作为主要生产商之一，因其对价格的高弹性，将成为主要受益标的。