20170727-申万宏源-有色金属行业：硫酸镍：下一个“铜箔”：受益三元占比提升高镍化、未来两年持续短缺_18页_2mb

硫酸镍市场分析及格林美投资价值报告总结

核心内容概述

本报告分析了硫酸镍市场供需情况及未来趋势，指出由于三元电池占比提升和高镍化趋势，硫酸镍需求快速增长，而供给端因新产能建设周期较长，未来两年将出现持续短缺。同时，报告预测了硫酸镍价格上限，并推荐格林美作为主要受益标的。

主要观点

• 需求增长：三元电池占比提升和高镍化趋势将带动硫酸镍需求快速增长。
• 供给不足：硫酸镍新产能建设周期较长，供给增速低于需求，未来两年供需缺口将扩大。
• 价格判断：硫酸镍价格由电解镍价格和酸溶解成本共同决定，预计价格上限为34300元/吨。
• 投资标的：格林美作为硫酸镍生产厂商，其产品价格弹性较大，预计未来价格提升将显著增加其净利润。

硫酸镍供需分析

需求增长驱动因素

• 三元电池占比提升：新能源汽车补贴政策与能量密度挂钩，促使三元电池在乘用车和商用车中占比提升。
• 高镍化趋势：高镍电池（如NCM811、NCA）能显著提高能量密度，从而提升硫酸镍需求。
• 新能源汽车销量增长：预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，带动电池容量和正极材料需求增长。

供给情况

• 国内供给：格林美、金川集团、广西银亿新材料等企业逐步释放产能，但整体增速仍低于需求。
• 国外供给：Sumitomo住友集团和Nornickel俄罗斯诺里尔斯克镍业等企业也有新增产能，但增速有限。
• 供需缺口：2017-2019年全球硫酸镍供需缺口分别为4279吨、7148吨、49792吨。

硫酸镍价格判断

定价机制

• 硫酸镍价格通常为（电镍价格 + X）* 0.222，其中X取决于供需情况。
• 电镍价格：目前处于历史底部区域，但因高库存压制，短期内价格难以大幅上涨。
• 酸溶解成本：若硫酸镍价格过高，市场将采用镍粉+酸溶解方式生产，成本约为25760元/吨，价格上限为34300元/吨。

成本影响

• 特斯拉Model3：单车所需六水硫酸镍为218kg，若价格涨至34300元/吨，单车成本将增加约1680元。
• ModelS：单车所需六水硫酸镍为300kg，若价格涨至34300元/吨，单车成本将增加约2310元。

硫酸镍涨价受益标的：格林美

• 产能与产量：格林美目前有7万吨硫酸镍产能，预计2017年产量为4万吨，2018年产量将增至7万吨。
• 利润弹性：若硫酸镍价格从24500元/吨涨至34300元/吨，预计2018年净利润将增加4.4亿元。
• 估值对比：与可比公司相比，格林美估值较低，具有较高投资价值。

关键数据汇总

全球新能源汽车销量（万辆）

硫酸镍供需平衡（吨）

硫酸镍价格上限测算

• 成本线：25760元/吨（酸溶解方式）
• 价格上限：34300元/吨（考虑10%净利润率）
• 潜在上限：32200元/吨（考虑15%净利润率）

格林美利润弹性测算（单位：亿元）

关键结论

• 硫酸镍需求因新能源汽车三元化趋势而快速增长，供给端因建设周期长，未来两年将出现持续短缺。
• 电解镍价格是硫酸镍价格的基础，酸溶解成本是价格上限。
• 格林美作为主要硫酸镍生产商，受益于价格提升，其利润弹性较大，是当前值得重点关注的标的。
• 投资者应结合自身情况，谨慎评估投资风险，不单依赖本报告的投资评级。