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报告摘要

电投能源（002128.SZ）Q4业绩或受减值拖累，绿电布局迎来加速期

核心内容

电投能源（002128.SZ）发布了2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润35.6亿元，同比增长71.9%；扣非后归母净利润35.2亿元，同比增长77.8%。尽管全年业绩增长显著，但2021Q4归母净利润仅为6.85亿元，环比下降34.3%，主要因计提大额资产减值及生产成本提升。公司下调了2021年盈利预测，但维持2022-2023年的预测，预计归母净利润分别为59.9亿元和63.3亿元，同比分别增长68.1%和5.8%。EPS预计为1.85元（2021E）、3.11元（2022E）和3.30元（2023E），对应PE分别为8.1倍、4.8倍和4.5倍。

公司煤铝主业表现稳健，受益于煤炭及电解铝价格上涨，同时受益于西部大开发税收优惠政策。新能源业务方面，公司风光电项目布局加速，截至2021年底，已并网新能源机组约155万千瓦，另有在建及规划项目合计达588万千瓦。公司依托国电投集团资源，在新能源项目获取与建设方面具备显著优势，绿电转型增长潜力被看好。

主要观点

业绩表现：2021年公司业绩高增，主要受益于煤价上涨、电解铝价格高位运行以及税收优惠政策，但Q4受资产减值影响，业绩表现低于预期。
盈利预测调整：公司下调2021年盈利预测，但对2022-2023年保持乐观，预计净利润稳步增长。
新能源布局加速：公司新能源装机容量持续扩大，布局区域扩展至山西、陕西、吉林、辽宁、山东等省份，绿电转型打开成长空间。
资源优势明显：公司依托国电投集团，在新能源资源获取、项目核准及建设方面具有显著优势，有助于加快绿电发展步伐。

关键信息

股价与市值：当前股价14.99元，总市值288.04亿元，流通市值264.93亿元。
业绩驱动因素：
- 煤炭及电解铝价格上涨。
- 风电平均装机规模增长，售电量增加。
- 西部大开发税收优惠政策。
成本与价格：
- Q4煤炭长协价环比上涨25%。
- 铝价全年上涨33%，Q4保持高位。
- 氧化铝成本环比上涨27.4%，但公司自备煤电降低电力成本影响。
财务预测：
- 2021年归母净利润35.6亿元，EPS为1.85元。
- 2022年归母净利润59.9亿元，EPS为3.11元。
- 2023年归母净利润63.3亿元，EPS为3.30元。
估值指标：
- P/E分别为8.1、4.8、4.5倍。
- P/B分别为1.4、1.1、0.9倍。
- EV/EBITDA分别为5.6、3.4、3.2倍。
风险提示：
- 经济增长放缓。
- 煤铝价格下跌超预期。
- 新能源机组利用率不及预期。

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	19,155	20,074	25,408	29,079	29,906
YOY(%)	132.8	4.8	26.6	14.5	2.8
归母净利润(百万元)	2,466	2,071	3,560	5,985	6,333
YOY(%)	21.7	-16.0	71.9	68.1	5.8
毛利率(%)	27.3	31.2	34.8	39.2	40.0
净利率(%)	12.9	10.3	14.0	20.6	21.2
ROE(%)	14.4	12.5	19.5	22.2	19.1

估值比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	11.7	13.9	8.1	4.8	4.5
P/B	1.8	1.6	1.4	1.1	0.9
EV/EBITDA	7.2	6.9	5.6	3.4	3.2

总结

电投能源2021年业绩高增，主要受益于煤价上涨和电解铝价格高位运行，但Q4因减值拖累业绩表现低于预期。公司新能源业务布局加速，装机容量持续扩大，绿电转型打开成长空间。尽管短期面临一定的成本压力，但公司依托国电投集团资源优势，有望在未来实现业绩稳步增长。分析师维持“买入”评级，认为公司转型增长潜力显著。

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