20170607-财富证券-海大集团-002311.SZ-拨云见日_饲料龙头再起航_32页_3mb

海大集团深度报告总结

核心内容概览

海大集团（002311）是一家国内大型综合性饲料企业，业务涵盖饲料、种苗、动保、养殖及原料贸易等多个领域。公司通过提供完整的养殖解决方案，提升客户健康养殖水平，形成以饲料为主、动保和养殖为辅的“一体两翼”产业链布局。报告指出，2017年公司股价合理区间为18.98-20.44元，给予“推荐”评级。

主要观点

饲料业务增长潜力大

• 水产饲料：销量与鱼价高度相关，2017/2018年预计销量增速25%左右，主要受益于水灾影响消散、鱼价上涨及公司产品结构优化。
• 猪饲料：受益于能繁母猪存栏筑底企稳和养殖户补栏情绪高涨，预计2017/2018年销量增速分别为25%和35%。
• 禽饲料：技术精细化提升，销量增速预计保持25%左右，2017/2018年分别达到500万吨和620万吨。
• 动保业务：随着养殖业发展，动保产品需求增长，预计2017/2018年动保业务增速40%，带来营收贡献4.02亿元和5.63亿元。

产业链布局与核心竞争力

• 公司推进“种苗+饲料+动保+融资”的全产业链布局，提升综合竞争力。
• 作为行业最早实现集中采购的企业，具备显著的规模采购优势，通过“采购+研发”模式降低综合成本，提升性价比。
• 研发实力雄厚，拥有专业研发团队及大量配方数据库，累计专利189项，其中发明专利130项，居行业前列。

股权激励与企业发展

• 2017年完成核心员工持股计划，购买均价16.15元/股，绑定核心利益，推动公司加速发展。
• 多次实施股权激励政策，包括股票期权、限制性股票等，覆盖多个业务板块，提升团队积极性。

关键信息

财务指标

• 2017年：预计EPS为0.73元，对应PE为23.1倍。
• 2018年：预计EPS为0.88元，对应PE为19.2倍。
• 盈利预测：2017/2018年公司营收分别为339.81亿元和412.46亿元，同比增速分别为21.38%和20.49%；归母净利润分别为11.56亿元和13.84亿元，同比增速分别为33.43%和19.40%。

业务结构

• 饲料业务：占总营收75%以上，2016年销量733.43万吨，其中水产饲料221.16万吨。
• 原料贸易业务：占总营收15%左右，2016年销售收入42.61亿元，毛利润1.10亿元。
• 农产品业务：包括生猪养殖和水产苗种，2017/2018年预计贡献营收12.71亿元和17.57亿元。
• 动保业务：预计2017/2018年营收分别为4.02亿元和5.63亿元，毛利率保持在50%左右。

行业趋势

• 饲料行业整合：CR10超过35%，行业集中度不断提升，中小型企业逐步被淘汰。
• 周期性恢复：水产饲料在2016年受洪灾影响增速减缓，但随着鱼价上涨及休渔政策实施，预计2017/2018年销量增速将重回高位。
• 环保政策影响：推动养殖业向规模化、环保化发展，公司通过“公司+农户”模式布局养殖，提升市场占有率。

市场与政策环境

• 海洋伏季休渔制度：2017年实施史上最严政策，推动淡水鱼价上涨，带动水产饲料需求。
• 能繁母猪存栏：2017年存栏量触底企稳，养殖户补栏积极性提升，带动猪饲料销量增长。
• 政策监管：国家加强饲料行业监管，推动行业向标准化、高效率发展，公司积极应对，提升产品质量和安全标准。

风险提示

1. 自然灾害风险，如洪灾、台风等对水产养殖业造成影响。
2. 饲料销售不及预期，可能受市场波动或政策变化影响。
3. 生猪存栏回升不及预期，可能影响猪饲料销量增长。

图表目录摘要

• 图表1：公司具备完整的产业链
• 图表2：2016年公司各业务营收贡献率
• 图表3：海大集团各业务占比
• 图表4：公司股权结构
• 图表5：公司股权激励政策完善
• 图表6：2017年公司水产新品种
• 图表7：公司研发实力雄厚
• 图表8：海大集团研发投入不断增加
• 图表9：海大集团研发投入居同行业上市公司前列
• 图表10：海大集团营业收入位于行业之首
• 图表11：海大集团归母净利润位于行业前列
• 图表12：公司各业务收入（亿元）
• 图表13：归母净利润快速增长
• 图表14：饲料上市公司毛利率（%）比较
• 图表15：公司各类饲料销量占比
• 图表16：公司饲料销量实现连续增长
• 图表17：饲料上市公司销量对比（万吨）
• 图表18：公司水产饲料销量重回上升轨道
• 图表19：膨化料占比不断提高
• 图表20：全国水产品批发价上涨
• 图表21：鲫鱼、草鱼价格上涨
• 图表22：水产品批发价与水产饲料增速
• 图表23：Q1预收款增速与水产饲料增速具有较高相关度
• 图表24：公司定向募集投资项目
• 图表25：猪饲料销量与生猪存栏、能繁母猪存栏的关系
• 图表26：猪饲料销量持续增长
• 图表27：禽饲料销量快速增长
• 图表28：禽饲料上市公司毛利率对比
• 图表29：微生态制剂对营收贡献不断提高
• 图表30：生猪出栏量预计大幅提升
• 图表31：2017年公司加快生猪养殖布局
• 图表32：原料贸易业务营收贡献提升
• 图表33：大宗国际现货价逐渐企稳
• 图表34：公司海外市场快速增长
• 图表35：全球饲料产量及增速
• 图表36：全球不同品种类饲料及增速
• 图表37：中国是世界第一大饲料生产国
• 图表38：中国各类饲料产量及增速
• 图表39：全国饲料工业产量及增速
• 图表40：中国饲料企业不断减少
• 图表41：2015年主要省份饲料产量比重
• 图表42：饲料行业法律法规密集出台
• 图表43：环保政策密集出台
• 图表44：饲料全产业链
• 图表45：饲料上市公司产业一体化布局
• 图表46：历史厄尔尼诺指数
• 图表47：最严海洋伏季休渔制度
• 图表48：猪价高位震荡
• 图表49：生猪养殖盈利下降
• 图表50：能繁母猪存栏筑底企稳
• 图表51：二元能繁母猪均价上涨
• 图表52：生猪存栏量低位趋稳
• 图表53：饲料业务盈利预测
• 图表54：农产品业务盈利预测
• 图表55：动保业务盈利预测
• 图表56：原料贸易业务盈利预测