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海大集团（002311）投资分析总结

核心内容

海大集团是国内水产饲料行业的龙头企业之一，其在2012年以前通过服务营销策略实现了水产料销售的爆发式增长。然而，2013年因华南地区自然灾害和对虾疫情双重冲击，导致公司增长受挫，利润下滑显著。随着2014年行业逐步恢复，公司业绩有望出现显著改善，并将受益于华南地区恢复增长及华中地区的扩张。此外，公司积极拓展猪料和海外市场，为长期增长提供支撑。

主要观点

• 行业恢复：2014年水产饲料行业开始恢复增长，对虾价格回升、鱼类价格上升及天气稳定推动了养殖户的积极性。
• 利润增速快于收入增速：公司通过优化采购策略、降低营销费用率、提高产能利用率等方式，预计2014年利润增速将显著快于收入增速。
• 华中地区为核心增长点：公司在华中地区已占据水产料市场份额第一，并通过定增项目加强产能布局，形成禽料、猪料、水产料及微生物制剂的综合市场基础。
• 猪料为重要战略方向：猪料行业增长空间大，公司通过华南向华中复制营销模式，推动猪料销量和毛利率提升。
• 海外布局：公司已设立子公司拓展东南亚市场，尤其是越南，预计海外将成为新的增长点。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2014-06-30
• 收盘价：11.01元
• 总股本：1070.00百万股
• 流通股本：1000.91百万股
• 总市值：11791.37百万元
• 流通市值：11030.02百万元
• 净资产：3958.92百万元
• 总资产：7391.56百万元
• 每股净资产：3.70元

财务预测

• 2014-2016年净利润：5.39亿、6.81亿、8.63亿
• 对应EPS：0.51元、0.64元、0.81元
• 对应PE：21.7倍、17.2倍、13.6倍
• 对应PB：2.60倍、2.30倍、2.00倍

营收与利润趋势

• 2013年营业收入：17930百万元，同比增长16.0%
• 2014年营业收入：23327百万元，同比增长30.1%
• 2013年净利润：340百万元，同比下降24.8%
• 2014年净利润：539百万元，同比增长58.3%

营销与费用

• 营销费用率：2013年大幅攀升，2014年有望恢复至2012年水平
• 营销人员数量：2013年快速扩张，但部分人员流失影响销售
• 销售策略：根据不同市场份额采取不同服务策略，如提供全套养殖模式、建立服务站等

产能与投资

• 固定资产投资：2013年因销量增长放缓，投资有所放缓
• 华中定增项目：投资总额达7.69亿元，建设多个饲料生产线和微生态制剂项目
• 海外拓展：在越南设立子公司，2013年虾料销量达5.8万吨，同比增长80%

风险提示

• 自然灾害风险：鱼虾对天气和疫病敏感，暴雨等自然灾害可能导致鱼虾死亡，影响销售。
• 行业波动风险：水产饲料行业受天气、疫情等因素影响较大，存在大小年波动现象。
• 市场竞争加剧：国内水产饲料行业集中度提升，竞争加剧。

结论

综上所述，海大集团在经历2013年的行业低迷后，2014年行业逐步恢复，公司业绩有望大幅改善。通过优化营销策略、提升华中市场占有率、拓展猪料和海外市场，公司具备长期增长潜力。分析师建议将公司评级调高至“买入”，认为其未来增长可期。