20170326-中泰证券-海大集团-002311.SZ-量利齐升新阶段_饲料龙头重回高增长_12页_1mb

海大集团（002311）饲料业务分析总结

核心内容概述

海大集团作为饲料行业的重要参与者，近年来持续实现高增长，尤其在水产料和畜禽料市场表现突出。尽管2016年受洪灾影响，但公司仍保持稳健增长，净利润同比增长12.5%。分析师陈奇维持“买入”评级，目标价19.0元，当前市价16.48元，对应PE为21倍和16倍，预计2017年净利润12.0亿元，2018年15.5亿元。

主要观点

• 量利齐升：2017年公司预计饲料销量增长约20%，达到880-900万吨，同时利润提升空间大于销量增速。
• 水产料恢复增长：洪灾影响已过，2017年水产料销量预计增长至240-250万吨，受益于鱼价上涨和产品升级。
• 产品升级与产业链协同：公司通过功能性饲料和特种饲料的开发，提升了产品附加值和毛利率。同时，通过产业链销售模式，提升养殖户整体效益。
• 畜禽料市场拓展：公司凭借配方和采购优势，成功打入禽料市场，2016年畜禽料销量达520-530万吨，复合增速达26%。
• 销售模式创新：在粤西地区，公司大力发展直销模式，针对50头母猪以上的猪场直供比例达30-40%。
• 生猪养殖布局：公司正通过“公司+农户”模式拓展生猪养殖业务，预计2017年出栏量50-60万头，2018年有望增加至90-100万头。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：1,582百万股
• 流通股本：1,529百万股
• 市价：16.48元
• 市值：26,068百万元
• 流通市值：25,191百万元

投资要点

• 2017年展望：预计饲料销量同比增长约20%，达到880-900万吨，同时利润提升空间大于销量增速。
• 员工激励计划：2016年员工激励计划完成，有助于公司重拾高增长动力。
• 产业链布局：公司正通过“4+1”产业链布局，整合饲料、养殖、动保等业务，提升综合竞争力。
• 成本控制：饲料成本压力较小，玉米价格低位运行，豆粕价格偏弱，有利于利润增长。

风险提示

• 天气灾害和疫病可能影响销量
• 养殖产能建设进度不及预期
• 原料价格大幅波动

盈利预测与估值

行业对比与估值

市场与行业趋势

• 鱼价上涨：2017年以来鱼价持续转好，利好水产料销售。
• 对虾价格稳定：对虾价格相对稳定，有助于维持市场稳定。
• 销售模式升级：从传统的销售模式转向产业链销售模式，提供苗种、水质控制、疫病防治等服务，提升客户粘性。
• 产品结构优化：高端膨化料占比提升，对整体毛利率有积极影响。

公司竞争优势

• 配方与采购优势：公司在配方和采购方面具有显著优势，为产品提供低成本基础。
• 稳定产品质量：产品品质稳定，客户满意度高。
• 年轻销售团队：销售团队年轻有活力，有助于市场开拓。
• 市场拓展策略：通过与当地团队合作，轻资产运行，逐步建立市场口碑后加大投资。

未来展望

• 复合增长预期：未来两到三年有望维持30%以上的复合增长。
• 生猪养殖贡献：生猪出栏量逐步增加，成为新的利润增长点。
• 产业链一体化：公司正稳步推进产业链一体化战略，提升综合服务能力。

总结

海大集团凭借其在水产料和畜禽料市场的持续深耕，以及产品升级和产业链协同，实现了稳健增长。2017年，公司有望迎来量利齐升，饲料销量增长约20%，净利润增长37.04%。公司具备强大的研发能力和市场拓展能力，未来在养殖服务领域的布局将进一步巩固其行业领先地位。