20140507-信达证券-2013年4季度及2014年1季度A股财务分析_A股盈利上行周期可能已结束_19页_1mb

A股盈利上行周期可能已结束总结

核心内容

2014年第一季度，A股非金融上市公司的盈利上行周期可能已经结束，营收和净利润增速均出现下滑。尽管实际GDP增速仅小幅下降，但非金融A股主营业务收入同比增速从9.0%大幅下滑至4.0%，反映出上市公司营收增速下滑幅度远大于GDP增速。这一现象主要由以下原因导致：

• 价格因素影响：GDP平减指数大幅下降，导致名义GDP增速显著下降。
• 行业结构差异：A股中第二产业占比远高于实体经济，经济放缓对上市公司营收影响更大。
• 费用率上升：三项费用率，尤其是财务费用率，从1.4%上升至1.7%，导致净利率基本持平，而毛利率略有改善。

主要观点

1. 非金融A股盈利下行：

   • 营收和净利润增速下滑，主要受营收下降影响。
   • 2014年1季度非金融A股营收增速为4.0%，净利润增速为8.0%。
   • 非金融周期股营收和净利润增速均出现明显下降，毛利率改善未抵消费用率上升带来的负面影响。

2. 创业板估值逻辑受冲击：

   • 创业板投资收益的大幅增长掩盖了主业业绩下滑。
   • 创业板营业利润增速从25.4%降至3.5%，净利率也出现下滑。
   • 投资性资产中金融资产占比高，导致投资收益波动大，影响主业表现。

3. 行业表现分化：

   • 周期性行业：整体盈利下滑，但银行、电力行业相对稳健。
   • 可选消费行业：汽车、家电、食品等行业的营收和净利润增速较好，费用率控制良好。
   • 成长性行业：医疗设备、服务和电子行业表现相对较好，但传媒行业出现明显下滑。

4. 盈利展望：

   • 微刺激政策难以提振A股盈利，全年净利润增速可能维持在低个位数水平。
   • 2014年非金融A股营收增速可能维持在中低个位数，净利润增速难以超过5%。

关键信息

• 非金融A股：

  • 2014年1季度主营业务收入累计同比增速为4.0%。
  • 净利润累计同比增速为8.0%。
  • 三项费用率上升，尤其是财务费用率，从1.4%上升至1.7%。
  • 净利率保持在4.9%左右，非金融周期股净利率降至历史次低位。

• 创业板：

  • 营收累计同比增速为23.9%。
  • 营业利润累计同比增速为3.6%，净利率为10.6%。
  • 投资收益占比高，尤其是新兴产业和传媒行业。

• 行业表现：

  • 银行：营收增速为15.0%，净利润增速为11.8%。
  • 电力：营收增速为3.8%，ROE为3.1%。
  • 汽车：营收增速为12.8%，净利润增速为22.2%。
  • 医疗设备：营收和净利润增速与前两个季度相当，行业景气度较好。
  • 电子：营收和净利润增速稳定，毛利率和净利率表现良好。

行业分析

• 周期性行业：整体盈利下滑，银行和电力行业相对稳健。
• 可选消费行业：汽车、家电、食品等行业的营收和净利润增速较好，费用率控制良好。
• 成长性行业：医疗设备、服务和电子行业表现相对较好，但传媒行业出现明显下滑。

总结

A股盈利上行周期可能已结束，非金融上市公司盈利主要受营收影响，而创业板的估值逻辑受到主业业绩下滑的冲击。经济转型和温和的稳增长政策难以显著提振盈利，全年净利润增速可能维持在低个位数水平。行业表现分化，银行、电力、汽车、医疗和电子等行业相对较好，而周期性行业整体盈利下滑。投资者需关注行业分化和创业板估值变化，谨慎评估投资风险。