20140507-兴业证券-煤炭行业_2013年报_2014一季报总结-煤企微利经营_行业加速探底_17页_879kb

煤炭行业2013年报及2014年一季报总结

核心内容

2013年及2014年一季度，中国煤炭行业整体表现低迷，盈利能力显著回落，行业估值偏高，投资逻辑不佳。报告指出，尽管行业静态PE和PB较低，但剔除中国神华后估值水平偏高，且行业仍处于下行周期，预计二季度盈利继续收窄，亏损面扩大。

主要观点

2013年行业表现

• 收入与利润下滑：煤炭上市公司全年收入8205亿元，同比下降6.9%；归属母公司股东净利润644亿元，同比下降30.6%。剔除中国神华后，净利润下降58.6%。
• 盈利能力回落：销售毛利率从26.8%降至25.9%，销售净利率从12.2%降至9.4%。净资产收益率（ROE）从16.4%降至10.6%。
• 成本与费用上升：销售费用率上升0.6个百分点，管理费用率上升0.5个百分点，财务费用率上升0.6个百分点，期间费用率上升1.7个百分点。
• 煤炭价格下跌：商品煤均价下跌13.1%，吨煤毛利下降25.1%。
• 经营压力增大：应收账款周转天数上升至29天，为2009年以来最高；总资产周转天数增加112天；有息负债总额增加22.4%，财务费用压力上升。

2014年一季度行业表现

• 盈利继续收缩：行业收入同比下降17.2%，归属母公司净利润同比下降28.3%；剔除神华后净利润同比降幅达58%。
• 亏损面扩大：一季度有4家公司亏损，行业亏损面扩大至30%。
• 毛利率回升：销售毛利率环比上升2.3个百分点至25.7%，但销售净利率环比下降1.2个百分点至9.6%。
• 降本增效初显成效：部分公司通过调整折旧年限、计提比例等手段实现降本增效，但整体行业仍面临较大经营压力。

关键信息

重点公司表现

投资策略

• 行业仍处于下行周期，预计二季度盈利继续收窄，亏损面扩大。
• 尽管行业估值较低，但剔除神华后PE偏高，整体估值仍偏高。
• 投资逻辑不佳，维持“中性”评级。

风险提示

• 经济增速低于预期：可能导致煤炭需求下降，影响行业盈利能力。
• 产能释放超预期：可能加剧行业竞争，进一步压缩利润空间。

行业数据趋势

• 收入与利润：2013年收入和利润均大幅下滑，2014年一季度收入和利润继续下降。
• 毛利率：2013年毛利率下降10.5个百分点，2014年一季度毛利率略有回升。
• 现金流：经营性现金流净额下滑，筹资意愿下降，投资现金流净流出额减少。
• 资产负债：有息负债总额增加，财务费用压力上升，资产负债率上升。

表格摘要

2011-2013年煤炭上市公司收入及利润合计

2012-2013年煤炭上市公司收入及净利润（剔除神华）

2013年煤炭上市公司吨原煤净利

• 平均值：38元/吨，同比下降35元/吨。
• 高净利公司：兰花科创（159元/吨）、中国神华（73元/吨）、盘江股份（50元/吨）、大有能源（48元/吨）。
• 低净利公司：国投新集（1元/吨）、平庄能源（4元/吨）。

2013年煤炭上市公司有息负债情况

图表摘要

• 图1：2013年煤炭上市公司收入同比下降。
• 图2：2013年煤炭上市公司盈利大幅下滑。
• 图3：2008-2013年ROE、毛利率与净利率趋势。
• 图4：2009-2013年毛利率持续下滑。
• 图5：2009-2013年三项费用率变化。
• 图6：2013年煤炭上市公司吨原煤净利分布。
• 图7：2009-2013年经营性现金流净额变化。
• 图8：2009-2013年经营性现金流净额（剔除神华）。
• 图9：2009-2013年投资现金流净额变化。
• 图10：2009-2013年投资现金流净额（剔除神华）。
• 图11：2009-2013年筹资现金流净额变化。
• 图12：2009-2013年筹资现金流净额（剔除神华）。
• 图13：2014Q1收入同比下降17%。
• 图14：2014Q1净利润同比、环比均大幅下滑。
• 图15：2012Q1-2014Q1ROE、毛利率与净利率变动。

投资建议

• 行业评级：中性（维持）。
• 公司评级：部分公司被给予“买入”或“增持”评级，如中国神华、兰花科创、永泰能源、潞安环能和大有能源。
• 风险提示：经济增速低于预期、产能释放超预期。

总结

2013年及2014年一季度，煤炭行业面临收入与利润双降、盈利能力显著回落、经营压力增大、现金流恶化及有息负债增加等多重挑战。尽管部分公司通过降本增效措施改善了毛利率，但整体行业仍处于下行周期，预计未来盈利将持续收缩，行业估值偏高，投资逻辑不佳。报告维持行业“中性”评级，并提示经济增速和产能释放作为主要风险。