20140507-宏源证券-食品饮料行业_一线白酒复苏_食品精选细分行业_47页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

1. 行业整体表现

• 2013年全年：食品饮料行业收入同比增长15.4%，税前利润总额同比增长14.4%，但增速较2012年有所放缓。
• 2014年Q1：行业收入同比增长9.0%，税前利润总额同比增长5.4%，增速进一步放缓。
• 毛利率变化：2013年全年毛利率同比下降0.9个百分点至15.6%，2014年Q1进一步下降2.3个百分点至15.1%。
• 净利率：全年净利率与去年同期持平，为3.3%；Q1净利率小幅增长0.2个百分点至3.3%。

2. 主要板块表现

• 肉制品、啤酒与调味发酵品：利润增速显著高于行业，尤其是肉制品与啤酒，显示行业集中度提升和消费升级的双重驱动。
• 白酒：受到反腐影响，高端酒需求大幅下滑，但一线品牌如茅台、五粮液、古井贡酒等已开始复苏，区域品牌面临深度洗牌。
• 乳品与保健品：乳品行业受原奶价格上涨影响，毛利率下降，但龙头公司通过提价与产品结构升级保持盈利增长；保健品行业呈现分化，体重管理类产品增长较快，上游原料商如金达威、保龄宝等值得关注。

主要观点

1. 白酒板块复苏

• 一线白酒：茅台、五粮液等品牌率先复苏，需求主体从政务转向大众，品牌力和渠道优势显著。
• 区域品牌：古井贡酒、老白干酒、顺鑫农业等区域龙头通过产品结构下移和渠道下沉实现收入增长，但利润短期内难以恢复。
• 库存周期：根据库存与收入的变化，白酒企业分为三个梯队，第一梯队（如茅台、五粮液）恢复最快，第二梯队（如洋河、汾酒）尚待终端改善，第三梯队（如皇台、水井坊）恢复最慢。

2. 非酒板块机会

• 乳品行业：原奶价格逐步企稳，产品升级推动盈利提升，龙头公司如伊利、光明销售费用率下降，盈利能力增强。
• 保健品行业：体重管理类产品增长迅速，上游关注辅酶Q10、低聚糖、豌豆蛋白等高壁垒原料商。
• 调味发酵品：行业集中度提升，产品结构升级，龙头公司如海天味业、汤臣倍健业绩稳健，值得关注。
• 啤酒行业：竞争激烈但中高端产品增速较快，行业集中度提升，部分龙头公司如青岛啤酒表现稳定。
• 其他板块：肉制品行业受益于原材料价格下降和产品结构优化，盈利提升；葡萄酒和黄酒行业仍处调整期，增长乏力。

关键信息

1. 业绩分析

• 白酒上市公司：茅台、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业等表现较好，真实收入在Q1开始恢复。
• 非酒板块：乳品、调味品、保健品等受益于消费升级，业绩增长明显，而葡萄酒、黄酒等仍处调整期。

2. 调整与复苏

• 白酒行业：反腐导致高端酒需求锐减，但一线品牌通过大众消费转型实现复苏，区域品牌面临淘汰。
• 乳品行业：原奶价格企稳，龙头公司通过提价和产品结构优化保持盈利增长。
• 保健品行业：上游原料商如金达威、保龄宝、双塔食品等表现较好，部分公司如合生元、雅士利净利润出现分化。

3. 未来展望

• 白酒：茅台基本面反转最为确定，五粮液有望在2Q-3Q见底回升，泸州老窖恢复速度较慢。
• 非酒板块：乳品、调味品、保健品等将继续受益于消费升级，具备增长潜力；啤酒行业集中度提升，中高端产品增长快。

投资建议

• 推荐标的：贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、海天味业、汤臣倍健、伊利股份。
• 建议关注：古井贡酒、老白干酒、好想你、南方食品等积极转型的公司。

图表要点

• 图1、图2：显示食品饮料行业收入与利润变化。
• 图4、图5：对比2013年全年与2014年Q1各子行业收入与利润。
• 图12：白酒企业库存周期分为三梯队。
• 图22、图23：展示一线与二线白酒的利润表变化趋势。