20130408-信达证券-基建投资拉动下的行业演进与宏观形势_20页_621kb

基建投资拉动下的行业演进与宏观形势总结

核心内容概述

2013年4月8日发布的这份报告，主要分析了基建投资对宏观经济和行业PMI数据的影响。报告指出，尽管基建投资在短期内拉动了部分中下游行业，但整体经济内生需求依然疲弱，经济结构转型仍面临挑战。同时，报告也对出口形势和企业盈利情况进行了分析，强调了出口的相对稳定性以及企业盈利的结构性差异。

主要观点

1. PMI数据核心观点

• 3月份PMI指数虽位于临界点之上，但回升幅度有限，显示经济仅呈现弱复苏。
• 5个分项指数中，4项上升，1项下降，主要由春节后生产恢复和出口回暖推动。
• 生产指数为52.7%，为10个月最高点，显示制造业企业生产活动活跃。
• 13个行业位于枯荣线以上，主要为中下游行业，如交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业等。
• 8个行业位于枯荣线以下，主要为上游行业，如黑色金属冶炼及压延加工业，显示结构调整仍在进行。
• PMI回升具有季节性特征，且弱于历史同期，未来走势仍需观察。

2. 基建投资的作用与风险

• 基建投资是政府刺激经济的常用手段，但其效果主要体现在中下游行业，如交通运输设备制造业、通用设备制造业等。
• 基建投资的拉动效应主要来自外生因素，如政策支持和信贷扩张，而非内生需求。
• 基建投资的可持续性存疑，若出现回落，中下游行业需求将受挫，宏观经济可能再度疲软。
• 基建投资与地产投资存在“跷跷板”效应，基建投资上升可能意味着地产投资放缓。
• 基建投资虽受财政支持，但投资效率不一定是政策所能控制的。

3. 企业盈利的行业指向

• 1-2月份全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%，主要由原材料价格下降和部分行业基数较低推动。
• PPI与PPIRM价差是利润增长的重要因素，而非量增。
• 国有及国有控股企业盈利相对增速显著转为正值，可能受益于基建投资。
• 外商投资企业盈利相对增速也出现好转，可能与出口回暖有关。
• 私营企业盈利相对增速由正转负，表明其未受益于基建投资。
• 股份制企业盈利相对增速下降，但仍为正值。

4. 出口形势判断

• 中国难以维持过去高额的贸易顺差，但未来仍可能保持一定的贸易顺差。
• 加工制造业体系完善，具有竞争优势，尤其在劳动密集型和机电产品出口方面。
• 人民币汇率相对稳定，对出口影响不大。
• 国际资本流动规模缩小，FDI可能继续下降。
• 日元贬值可能对韩国产生影响，进而影响中国出口。

关键信息

• 基建投资拉动：对中下游行业有明显促进作用，但对上游行业影响有限。
• PMI数据：显示经济结构性分化，中下游行业景气度上升，上游行业仍低迷。
• 企业盈利：主要由原材料价格下降和基数效应推动，行业间差异明显。
• 出口形势：相对稳定，但长期趋势可能有所调整。
• 宏观风险：基建投资不可持续、地产和出口变化、影子银行整顿对地方投资的影响。

行业贡献率

• 电力、石油加工和钢铁行业对规模以上工业企业利润增长的贡献率超过五成。
• 汽车和电子行业贡献率约为20%，显示出一定的消费驱动。
• 烟草行业贡献率约为5.6%，显示其稳定增长。

宏观结论

• 中国经济仍处于稳增长与结构调整并存的阶段。
• 基建投资虽短期有效，但不能解决全行业问题，也无法实现经济结构转型。
• 经济内生需求疲弱，政策拉动作用有限。
• 需密切关注基建投资、地产和出口的变化趋势，警惕宏观经济再度疲软的风险。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资需谨慎。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行评估风险。
• 报告信息仅供参考，不作为购买或出售证券的依据。

评级说明

• 股票投资评级基于沪深300指数，时间范围为报告发布后6个月内。
• 行业投资评级分为看好、中性、看淡，分别对应行业指数超越、持平、弱于基准。

分析师简介

• 邱继成，信达证券首席经济学家，具有丰富的宏观分析和战略规划经验。
• 曾参与世界银行课题，具有国际视野和研究背景。

免责声明

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• 投资者需自行承担投资风险，报告不构成投资建议。