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三七互娱(002555.SZ)2018年中报点评总结

核心内容

三七互娱发布2018年中报，显示公司上半年实现营业收入33.02亿元，同比增长7.2%；利润总额9.19亿元，同比下降9.6%；归属于上市公司股东的净利润8.01亿元，同比下降5.8%。净利润处于业绩预告中段，基本符合市场预期。公司同时预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为11.5-13.5亿元，变动幅度为-5.06%至-11.45%。

主要观点

• 业绩符合预期：公司整体表现稳健，收入增长主要由手游业务带动。
• 手游业务驱动增长：手机游戏业务营收达21.46亿元，同比增长39.1%，占总营收的65.0%。
• 利润下滑原因：去年同期有大额股权投资处置收益，导致净利润同比下滑。
• 页游业务调整：页游收入9.01亿元，同比下降25.0%，但开服组数增加53.8%，毛利率提升8.67%。
• 资产剥离优化结构：公司持续出售低盈利的汽车部件业务，以聚焦文化创意内容，提升盈利能力。
• 投资建议：预计公司2018、2019年净利润分别为16.5亿元和19亿元，对应PE分别为14.2x和12.3x，给予“推荐”评级。

关键信息

手游业务表现

• 1H18手游营收21.46亿元，同比增长39.1%，占总营收65.0%。
• 毛利16.65亿元，同比增长38.8%。
• 上半年上线25款不同类型手游，其中ARPG类手游收入增长39.8%，RPG类手游收入增长183.7%。
• 代表产品包括《鬼语迷城》、《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等。
• 下半年储备多款手游，包括《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》、《SNK全明星(暂定名)》等独家代理游戏，以及《斗罗大陆H5》等自研产品。

页游业务情况

• 1H18页游收入9.01亿元，同比下降25.0%，占总营收28.0%。
• 开服组数20,000，同比增长53.8%。
• 毛利率74.2%，同比提升8.67%。
• 页游收入占比下降，公司业务结构优化。
• 下半年推出《镇魔曲网页版》，并储备自研页游《奇迹X(暂定名)》和代理页游《笑傲江湖(暂定名)》。

资产剥离与文化创意布局

• 持续推进低盈利资产的出售，尤其是受新能源汽车行业影响较大的汽车部件业务。
• 资产剥离有助于优化股权结构，提升每股收益，增强公司盈利能力。
• 公司正积极布局文化创意内容，强化核心业务。

风险提示

• 游戏流水不及预期
• 文化创意投资不及预期
• 政策监管趋严

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场数据

相关研究

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分析师信息

• 分析师：杨晓彤
• 执业证书编号：S0130518020001
• 联系方式：010-83571329 / yangxiaotong@chinastock.com.cn

特别鸣谢

• 穆歌
• 联系方式：muge_yj@chinastock.com.cn

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