20171121-广发证券-中材国际-600970.SH-前三季度业绩高增_多因素助推公司盈利增长_18页_1mb

中材国际 (600970.SH) 总结

核心内容

中材国际（600970.SH）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，净利润达到7.18亿元，同比增长48.4%。公司主要得益于良好的项目成本和进度控制，以及高毛利项目的推进实施。同时，海外新签订单表现突出，新签合同额达232亿元，占总新签合同额的87.3%，显示公司在国际工程业务中的强劲发展势头。

截至2017年第三季度，公司在手未完工合同额达到450亿元，是2016年全年收入的2.4倍，为公司未来的收入增长提供了有力支撑。公司营收为132.87亿元，同比增长5.2%，毛利率和净利率分别为17.29%和5.40%，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 业绩增长：公司2017年前三季度净利润大幅增长，主要受益于良好的成本控制和高毛利项目推进。
• 海外业务增长：海外新签合同额占比高达87.3%，显示公司国际业务的强劲表现。
• 未完工合同支撑未来收入：公司未完工合同额为450亿元，为未来收入增长奠定基础。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均有显著提升，反映公司运营效率和盈利能力的增强。
• 多因素助推业绩增长：包括“两材”合并后的协同效应、业务多元化发展、资产减值损失减少、股权激励计划等。

关键信息

1. 业绩表现

• 2017年前三季度营收：132.87亿元（+5.2%）
• 2017年前三季度净利润：7.18亿元（+48.4%）
• 新签合同总额：266亿元（其中海外232亿元，占比87.3%）
• 未完工合同额：450亿元（为2016年收入的2.4倍）

2. “两材”合并后的协同效应

• 合并后，中国建材集团将实行六大整合工作，包括国际工程业务整合、组织机构整合、水泥业务整合、产融整合、产研整合、品牌文化整合。
• 公司作为集团旗下唯一的工程板块上市公司，预计将成为国际工程服务领域的整合平台企业，提升整体竞争力。

3. 业务多元化发展

• 公司提出“传统业务+环保+投资”三大战略，计划到2020年三大业务利润占比均接近1/3。
• 环保业务订单高速增长，安徽节源承诺三年累计净利润不低于3亿元，2017年上半年实现净利润2787万元，为公司明后年业绩增长提供支撑。
• 公司积极探索投融资带动工程总承包的模式，拓展多元化工程类业务。

4. 资产减值损失减少

• 子公司东方贸易涉及14项诉讼纠纷，共计金额12.93亿元，目前未计提准备仅0.09亿元，显示公司资产减值损失包袱基本解除。
• 公司资产减值损失从2013年的4.61亿元降至2017年前三季度的0.26亿元，未来业绩有望充分释放。

5. 汇兑损失缓解

• 公司海外业务收入占比高，2017年上半年汇兑损失接近1.5亿元，占净利润比重较高。
• 公司积极采取措施，如留足外部采购资金、即时结汇，预计未来汇兑损失有望得到缓解。

6. 股权激励计划

• 公司推出股票期权激励计划，规模为1755万股，行权价格为9.27元。
• 行权要求2018-2020年三年净利润复合增速不低于18%，ROE不低于8.9%、9.6%、10.3%。
• 该计划有助于绑定核心员工利益，增强公司发展动力。

风险提示

• 海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定。
• 新业务开展不达预期。
• 国内外水泥投资加速下行。
• 资产减值损失及汇兑损失风险。

盈利预测

公司评级

• 当前价格：9.94元
• 公司评级：买入
• 预期未来12个月：股价表现强于大盘15%以上

结论

中材国际在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于良好的项目管理和高毛利项目的推进。公司海外业务表现突出，新签合同额占比较高，且未完工合同额为未来收入提供了有力支撑。随着“两材”合并的推进，公司有望通过协同效应提升整体竞争力。同时，公司积极布局环保业务，资产减值损失减少，汇兑损失有望缓解，股权激励计划也有助于提升公司发展动力。尽管存在一定的风险，但公司的发展前景依然被看好。