核心内容
国际医学是一家A股稀缺的、国际化高医疗水平的民营三甲盈利性综合医院集团，近期因获得辅助生殖IVF资质而受到关注。公司正在打造“综合医疗+特色专科”的多层次、多样化医疗业务模式，其在辅助生殖领域的进展被视为重大突破。
主要观点
- 辅助生殖资质升级：公司下属西安高新医院已获批开展常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF），标志着其在辅助生殖领域从体内（IUI）技术升级到体外技术，进一步提升了医疗服务能力。
- 政策支持：国家鼓励生育的政策为辅助生殖业务的发展提供了有利环境，尤其是“三胎”政策的实施，有助于提升市场需求。
- 市场恢复能力验证：公司在疫情中受到停业整顿影响，但复诊后二季度营收环比增长150.33%，显示其强劲的修复能力。
- 股权激励调整：公司于2022年9月调整了股权激励方案，以凝聚团队实力，提升整体运营效率。
关键信息
市场数据
- 当前股价：9.39元
- 总股本：22.75亿股
- 已上市流通A股：19.07亿股
- 总市值：213.65亿元
- 年内股价波动：最高12.35元，最低6.61元
- 沪深300指数：3805
- 深证成指：10779
财务预测
- 2022/2023/2024年营收预测：30/43/59亿元
- 2022/2023/2024年归母净利润预测：-5.66/0.32/3.15亿元
- 2022年归母净利润增长率：31.22%
- 2023年归母净利润增长率：106%
- 2024年归母净利润增长率：885%
盈利能力
- 2022年每股经营性现金流净额：0.198元
- 2024年每股经营性现金流净额：0.853元
- 2024年ROE：6.08%
- 2024年P/E：72.19
业务结构
- 辅助生殖医学中心：由国内知名教授、专家组成，提升公司综合实力。
- 医疗服务能力提升：为陕西及邻近区域不孕不育患者提供更多选择。
- 专科布局：IVF资质壁垒较高，有助于公司打造多元化医疗体系。
风险提示
- 医疗政策变化
- 市场竞争加剧
- 人才短缺
- 床位使用率不达预期
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 理由：公司具备高壁垒与成长性，是稀缺的民营三甲医院集团，且辅助生殖资质的获批有望显著提升未来盈利能力。
- 目标价：未明确给出，但基于财务预测及市场表现，维持“买入”评级。
市场评级分析
- 买入建议数量：6次
- 评分：1.43（基于市场平均投资建议评分）
- 对应评级：买入（1.00~2.0）
附录：财务摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
991 |
1,607 |
2,921 |
3,008 |
4,339 |
5,930 |
| 归母净利润 |
-404 |
45 |
-822 |
-566 |
32 |
315 |
| 净利率 |
n.a |
2.8% |
n.a |
n.a |
0.7% |
5.3% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-34 |
41 |
456 |
451 |
610 |
1,942 |
| 投资活动现金净流 |
-2,536 |
-1,104 |
-1,200 |
-934 |
-761 |
-811 |
| 筹资活动现金净流 |
2,226 |
937 |
1,304 |
322 |
141 |
-628 |
| 现金净流量 |
-344 |
-126 |
560 |
-162 |
-9 |
503 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,086 |
1,037 |
1,520 |
1,358 |
1,348 |
1,851 |
| 流动资产 |
1,620 |
2,337 |
2,331 |
2,336 |
2,306 |
3,018 |
| 非流动资产 |
8,411 |
9,787 |
10,989 |
11,340 |
11,459 |
11,575 |
| 资产总计 |
10,031 |
12,124 |
13,320 |
13,676 |
13,765 |
14,593 |
| 负债总计 |
5,035 |
7,091 |
7,989 |
8,836 |
8,893 |
9,406 |
| 股东权益 |
4,956 |
5,001 |
5,326 |
4,834 |
4,866 |
5,181 |
| 资产负债率 |
50.19% |
58.49% |
59.97% |
64.61% |
64.60% |
64.45% |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
-0.205 |
0.023 |
-0.361 |
-0.249 |
0.014 |
0.138 |
| 每股净资产 |
2.514 |
2.537 |
2.340 |
2.125 |
2.139 |
2.277 |
| 每股经营现金净流 |
-0.017 |
0.021 |
0.201 |
0.198 |
0.268 |
0.853 |
回报率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
6.08% |
| 总资产收益率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
2.16% |
| 投入资本收益率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
2.42% |
4.95% |
增长率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
n.a |
62.17% |
81.78% |
2.96% |
44.26% |
36.67% |
| EBIT增长率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
105% |
| 净利润增长率 |
n.a |
n.a |
n.a |
31.22% |
106% |
885% |
资产管理能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
35.0 |
42.6 |
39.1 |
60.0 |
40.0 |
40.0 |
| 存货周转天数 |
16.9 |
11.4 |
9.0 |
15.0 |
9.0 |
7.0 |
| 应付账款周转天数 |
401.2 |
330.8 |
253.8 |
350.0 |
210.0 |
200.0 |
| 固定资产周转天数 |
1,670.7 |
1,414.8 |
951.1 |
923.6 |
640.3 |
468.5 |
偿债能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
40.49% |
60.94% |
61.59% |
82.94% |
92.37% |
71.51% |
| EBIT利息保障倍数 |
-6.6 |
-4.2 |
-3.8 |
-1.4 |
1.0 |
2.0 |
| 资产负债率 |
50.19% |
58.49% |
59.97% |
64.61% |
64.60% |
64.45% |
