20150820-财富证券-期权专题研究系列报告_VIX指数计算方法介绍及VIX的实际运用_15页_1mb

策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了VIX指数的编制方法及其在金融市场中的实际应用，特别是在我国上证50ETF股指期权市场中的表现。VIX指数作为衡量市场波动率和情绪的工具，对于投资策略制定具有重要参考价值。

主要观点

• VIX指数定义：VIX是芝加哥期权交易所（CBOE）发明的一种衡量期权隐含波动率的指数，又被称为“情绪恐慌指数”，当该指数数值较大时，通常意味着市场波动加剧，投资者情绪恐慌。

• VIX与市场走势的负相关性：长期来看，VIX与S&P500指数走势呈现较强的负相关，特别是在市场出现重大敏感事件或负面消息时，VIX反应迅速，波动幅度大。但在2007、2013和2014年，由于市场运行平稳，相关性不明显。

• “极大值”效应：当VIX数值较大时，其预测效果较为明显；当VIX值在底部平稳运行时，预测效果较差。这种效应被称为“极大值”效应。

• VIX的计算方法：CBOE采用特定公式计算VIX，基于期权价格、无风险利率、远期指数等参数。我国根据自身市场情况，对VIX计算方法进行了适当调整，使用收盘价、假设无风险利率、选择次月和下季合约等。

• 我国VIX波动性较大：由于市场波动频繁，样本数据较少，以及计算方法的差异，我国VIX的波动范围明显大于S&P500，且在2015年6月-8月期间波动剧烈。

• VIX的实际运用：当VIX值超过其平均数加标准差时，市场出现较大涨跌幅的概率显著上升，具有良好的指引功能。但样本数据量小，具体策略效果仍需进一步验证。

关键信息

金融产品表现

• 上证综指今年以来涨跌幅为 17.29%
• 上证50涨跌幅为 -5.86%
• 创业板指涨跌幅为 74.67%
• 中小板综涨跌幅为 68.53%

VIX指数计算方法

• CBOE方法：基于近月和次近月期权价格，计算出σ²值，再通过加权平均得到VIX值。
• 我国方法：使用收盘价计算，无风险利率假设为3.3%，选择次月和下季合约，当月合约到期不足7天时，采用次月和下季合约。
• 公式示例：以2015年2月9日为例，计算得出VIX值为 27.68

VIX值的统计特征

• 美国2003-2015年VIX：
  • 平均数：19.34
  • 标准差：9.34
  • 最大值：80.86
• 美国2008-2009年VIX：
  • 平均数：32.09
  • 标准差：13.25
  • 最大值：80.86
• 我国2015年2月9日-8月14日VIX：
  • 平均数：36.13
  • 标准差：9.56
  • 最大值：56.97

VIX与市场变化的关系

• 当VIX > (平均数 + 标准差)时，当日上证50指数涨跌幅超过3%的概率为 68.75%，随后3个交易日涨跌幅超过3%的概率高达 93.75%，说明VIX具有良好的指引功能。
• 近两周VIX值均高于平均值（36.13），但未达到极大值（VIX > 平均数 + 标准差），表明市场仍处于震荡状态，投资者信心尚未完全恢复。

图表目录

• 图表1：2003年-2015年S&P500和VIX走势
• 图表2：VIX和S&P500的当日隔日以及隔两日相关系数表
• 图表3：2007、2013、2014年VIX和S&P500的变化范围
• 图表4：2007年S&P和VIX的变化关系
• 图表5：2013年S&P和VIX的变化关系
• 图表6：2014年S&P和VIX的变化关系
• 图表7：当月和次月期权收盘价
• 图表8：当月各期权行权价的贡献率
• 图表9：上证50ETF股指期权和VIX的关系图
• 图表10：VIX的分布区间
• 图表11：美国2003年-2015年VIX的描述性统计
• 图表12：美国2008年-2009年VIX的描述性统计
• 图表13：我国2015年2月9日-8月14日VIX的描述性统计
• 图表14：当VIX > (平均数 + 标准差)时与上证50涨跌幅的关系
• 图表15：2015年8月3日-8月14日VIX值变化

投资要点

• VIX在市场恐慌时显著上升，具有良好的预测功能。
• 当VIX值较大时，其指引作用更强；在底部平稳时，预测效果较差。
• 我国VIX波动性大，可能与市场波动频繁、样本数据较少及计算方法不同有关。
• 近两周VIX值高于平均值，但未达到极大值，说明市场仍处于震荡状态，投资者情绪谨慎。

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