衍生品研究系列报告之五：VIX及其衍生品-20180515-光大证券-22页-1mb

报告摘要

VIX及其衍生品总结报告

核心内容

VIX（CBOE波动率指数）是一个衡量股票市场未来30天预期波动率的重要指标，常被看作市场情绪的风向标，也被称为“恐慌指数”。VIX指数基于标普500指数期权的隐含波动率计算，其编制方法经过多次修订，现以SPX期权为基础，结合方差互换理论，提供了更准确的波动率预期。

随着波动率交易市场的发展，VIX衍生品不断丰富，包括VIX期货、VIX期权、VIX期货期权和VIX ETP（交易所交易产品）。这些产品为投资者提供了更灵活的波动率交易方式，可用于对冲市场风险或进行投机交易。

主要观点

VIX作为情绪指标：VIX反映的是市场对未来波动率的预期，而非已实现波动率。当VIX低于15时，市场情绪偏向乐观；高于40时，市场情绪偏向恐慌。
波动率与股市收益率负相关：当股市下跌时，VIX通常上涨；而当股市上涨时，VIX趋于下降。这种关系使得VIX成为对冲股市下跌风险的重要工具。
VIX衍生品的多样性：VIX衍生品提供了多种交易方式，包括期货、期权和ETP，满足不同投资者的需求，尤其是对波动率进行杠杆投资或套期保值的投资者。
日历价差策略：这是一种常见的波动率交易策略，通过不同到期日的VIX产品之间的价差获利，可应用于期货、期权或两者的组合。
VIX ETP的风险与流动性：VIX ETP（如VXX、XIV、UVXY等）虽然提供了便捷的波动率交易方式，但其价格受期货升水影响，存在跟踪误差和收益磨损，不适合长期持有。

关键信息

VIX指数的编制方法

VIX指数基于SPX期权的隐含波动率计算，使用方差互换理论，通过选择近月与次近月的期权合约，计算其隐含波动率并进行加权平均。VIX指数的计算公式如下：

$$
\mathrm{VIX} = 100 \times \sqrt{T_1 \sigma_1^2 \left[ \frac{NT_2 - NT_{30}}{NT_2 - NT_1} \right] + T_2 \sigma_2^2 \left[ \frac{NT_{30} - NT_1}{NT_2 - NT_1} \right] \times \frac{NT_{365}}{NT_{30}}}
$$

其中，$\sigma_1$ 和 $\sigma_2$ 分别为近月与次近月的隐含波动率，$T_1$ 和 $T_2$ 为到期时间，$NT_1$、$NT_2$、$NT_{30}$、$NT_{365}$ 分别表示各合约到期前的分钟数。

VIX衍生品类型

VIX期货：以VIX指数为标的，具有独特的定价机制，与现货VIX指数存在溢价和折价现象。合约到期日通常为当月第三个周三，合约乘数为$1000。
VIX期权：以VIX为参照，通常基于VIX期货定价，具有高波动性与与股票指数的负相关性。期权合约乘数为$100，结算方式为现金结算。
VIX ETP：包括ETF和ETN，用于跟踪不同期限的VIX期货指数，分为做多、做空、杠杆等类型。例如：
- VXX：做多VIX短期期货，无杠杆
- XIV：做空VIX短期期货，无杠杆
- UVXY：做多VIX短期期货，2倍杠杆
- SVXY：做空VIX短期期货，-1倍杠杆
- TVIX：做多VIX短期期货，2倍杠杆并扣除费用
- VIXY：做多VIX短期期货，无杠杆并扣除费用