20180515-光大证券-衍生品研究系列报告之五_VIX及其衍生品_22页_1mb
报告摘要
VIX及其衍生品总结
核心内容
VIX（CBOE波动率指数）是衡量股票市场未来30天预期波动率的重要指标，常被视为市场情绪的风向标。它基于标普500指数（SPX）期权价格计算，反映市场对未来波动率的预期。VIX衍生品包括VIX期货、VIX期权、VIX期货期权和VIX ETP（交易所交易产品），为投资者提供了多样化的波动率交易工具。
VIX衍生品的出现得益于金融市场的创新，使得波动率交易更加便捷和广泛。这些产品可被用于对冲股市下跌风险，与股票市场收益率呈负相关，因此在市场低迷时具有较高的吸引力。
主要观点
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VIX的特性：VIX具有前瞻性，反映的是市场对未来波动率的预期，而非实际波动率。其计算基于SPX期权的隐含波动率，因此VIX的变动与市场情绪密切相关。
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VIX衍生品的种类：主要包括VIX期货、VIX期权、VIX期货期权以及VIX ETP（如VXX、XIV、UVXY等ETF和ETN产品），它们为波动率交易提供了丰富的选择。
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VIX ETP的运作机制：这些产品追踪不同期限的VIX期货指数，分为正向和反向收益，也存在一倍和两倍杠杆。它们通常没有到期日，但存在流动性风险和跟踪误差问题。
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日历价差策略：是VIX衍生品交易中常用的一种策略，涉及不同到期日的VIX期货或期权之间的价差交易。策略的目标是通过价差扩大或缩小来获取收益，尤其适用于波动率变化较大的市场环境。
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市场影响：VIX衍生品的推出增强了市场对波动率的交易和管理能力，增加了市场流动性，同时也可能引发投机行为，需谨慎使用。
关键信息
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VIX指数的历史发展：VIX最初基于标普100指数（OEX）期权构建，1993年推出。2003年修订后，基于标普500指数（SPX）期权，更贴近市场实际。
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VIX的编制方法：使用方差互换理论，通过选择近月和次近月的SPX期权，计算其隐含波动率，并进行加权平均。VIX指数始终反映30天的波动率期限结构。
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VIX衍生品的流动性：VIX期货和期权自推出以来，交易量迅速增长。VIX ETP产品中，VXX、UVXY和TVIX流动性较好，而XIVH等产品交易量较低。
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VIX与股票市场的负相关性：当股市下跌时，VIX指数通常上升，反之则下降。这种关系使VIX成为对冲股市下跌风险的重要工具。
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VIX ETP的风险：由于VIX ETP基于复杂的期货交易策略，存在跟踪误差、杠杆风险、流动性不足以及可能的升水陷阱。建议投资者仅在理解其运作机制的前提下使用。
产品体系
VIX衍生品类型
- VIX期货：以VIX指数为标的，采用现金交割方式，合约乘数为$1000，到期日通常为当月第三个周三。
- VIX期权：以VIX指数为标的，采用欧式期权，合约乘数为$100，与VIX期货的定价密切相关。
- VIX ETP：包括ETF和ETN，分为看多、看空、杠杆和非杠杆产品，如VXX、XIV、UVXY、TVIX、VIIX、XIVH等。
VIX ETP的结构
- ETF：如VXX、UVXY、SVXY等，追踪不同期限的VIX期货指数，具有杠杆效应。
- ETN：如XIV、TVIX等，与ETF相比，ETN存在信用风险，但可避免跟踪误差。
交易策略
日历价差策略
- VIX期货的日历价差：通过买入远月合约并卖出近月合约，利用隐含波动率差异获取收益。策略需考虑VIX指数与期货合约的收敛性。
- VIX期权的日历价差：通过卖出近月期权并买入远月期权，利用时间衰减和波动率变化进行交易。
- VIX期权与期货的混合策略：结合期权和期货的价差交易，可实现更复杂的对冲和交易目标。
流动性及市场影响
- VIX产品的流动性：VIX期货和期权自推出以来，交易量显著增长，日均交易量超过80万份。VIX ETP产品中，VXX、UVXY、TVIX等流动性较好。
- 市场影响：VIX衍生品的推出为投资者提供了对冲和交易工具，增强了市场波动性管理能力，同时也可能吸引投机行为，增加市场波动性。
风险提示
- 模型风险：报告中的结论基于模型和历史数据，模型可能存在失效风险，历史数据不能保证未来表现。
- 市场风险：VIX与股票市场负相关，波动性较大，投资者需关注市场情绪变化和波动率走势。
- 操作风险：VIX ETP产品涉及复杂的策略，需关注流动性、杠杆和跟踪误差等问题，不适合长期持有。
附录信息
- VIX指数计算方法：基于SPX期权价格，采用方差互换理论，计算隐含波动率并加权平均。
- 上证50ETF波动率指数：采用类似VIX的编制方法，以SPXWeeklys为计算基础，具有23天以上和37天以上的期权到期时间。
- VIXETP详情：包括VXX、XIV、UVXY等ETF和ETN产品，各产品具有不同的杠杆、跟踪指数和结算周期。
结论
VIX及其衍生品为波动率交易提供了丰富的工具和策略，帮助投资者对冲市场风险和捕捉波动率机会。然而，其交易需结合市场情绪、波动率预期和风险控制，投资者应理性对待，避免盲目投机。
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