20220402-天风证券-中航西飞-000768.SZ-日最高存款限额调增435.7_十四五_大单采购或将至_3页_764kb
报告摘要
中航西飞（000768）总结
核心内容
中航西飞是中国军民用中大型飞机研发制造的龙头平台，具备科研与生产一体化的能力，主要产品包括运输机、轰炸机、特种飞机等。公司处于“十四五”期间，随着军用航空装备升级换代和国产民机产业高景气周期的到来，其业务前景被看好。
主要观点
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金融业务额度提升：公司于2022年3月28日发布公告，调整与航空工业财务公司的金融业务额度。其中，日最高存款限额由140亿元调增至750亿元，调增幅度达435.7%；贷款额度由80亿元调增至150亿元，调增87.5%；综合授信额度由100亿元调增至170亿元，调增70%。这表明公司业务规模扩大，资金需求增加，有望迎来大额订单和预付款。
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产品交付加速：2021年公司期末存货账面余额达249.34亿元，其中在产品账面余额为198.15亿元，同比增长29.24%；库存商品账面余额达1.45亿元，同比增长155%。显示公司处于积极备产备货阶段，产品交付速度有望持续提升。
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盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为10.49亿元、13.19亿元、16.29亿元，对应P/E分别为74.64倍、59.36倍、48.07倍。公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长，同时随着大飞机项目逐步落地，民用产品也将进一步放量，公司盈利能力或将改善。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 33,484.28 | 32,699.77 | 44,962.18 | 56,202.73 | 67,443.28 |
| 增长率（%） | -2.37 | -2.34 | 37.50 | 25.00 | 20.00 |
| EBITDA（百万元） | 2,435.75 | 2,412.06 | 2,659.60 | 2,878.55 | 3,272.96 |
| 净利润（百万元） | 777.18 | 652.91 | 1,050.06 | 1,320.32 | 1,630.36 |
| 每股收益（元） | 0.28 | 0.24 | 0.38 | 0.48 | 0.59 |
| 市盈率（P/E） | 100.72 | 119.92 | 74.64 | 59.36 | 48.07 |
| 市净率（P/B） | 5.12 | 4.97 | 4.77 | 4.46 | 4.14 |
| EV/EBITDA | 36.12 | 42.70 | 25.77 | 24.50 | 20.83 |
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 33,484.28 | 32,699.77 | 44,962.18 | 56,202.73 | 67,443.28 |
| 营业成本（百万元） | 30,864.84 | 30,250.39 | 41,500.10 | 51,875.12 | 62,081.54 |
| 净利润（百万元） | 777.18 | 652.91 | 1,050.06 | 1,320.32 | 1,630.36 |
| 每股收益（元） | 0.28 | 0.24 | 0.38 | 0.48 | 0.59 |
主要财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | -2.37 | -2.34 | 37.50 | 25.00 | 20.00 |
| 营业利润增长率（%） | 48.31 | -18.62 | 59.16 | 26.15 | 23.46 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 36.66 | -16.01 | 60.67 | 25.74 | 23.48 |
| 毛利率（%） | 7.82 | 7.49 | 7.70 | 7.70 | 7.95 |
| 净利率（%） | 2.32 | 2.00 | 2.33 | 2.35 | 2.41 |
| ROE（%） | 5.08 | 4.15 | 6.39 | 7.52 | 8.61 |
| ROIC（%） | 6.94 | 39.17 | 6.10 | 19.02 | 16.30 |
| 资产负债率（%） | 73.82 | 78.13 | 75.18 | 82.36 | 80.55 |
| 流动比率 | 1.13 | 1.07 | 1.13 | 1.13 | 1.16 |
| 速动比率 | 0.60 | 0.60 | 0.63 | 0.58 | 0.63 |
风险提示
- 供应配套风险：可能因供应链问题影响公司正常生产。
- 客户订单风险：客户订单变化可能对公司业绩产生影响。
- 军审定价风险：军品定价机制可能影响公司利润。
- C919取证交付速度不及预期：国产民机项目进展可能受阻，影响公司盈利能力。
投资评级
- 行业：国防军工/航空装备Ⅱ
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：28.28元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 2,768.65 |
| 流通A股股本（百万股） | 2,768.64 |
| A股总市值（百万元） | 78,297.28 |
| 流通A股市值（百万元） | 78,297.14 |
| 每股净资产（元） | 5.69 |
| 资产负债率（%） | 78.13 |
| 一年内最高/最低（元） | 40.70/23.17 |
分析师信息
- 李鲁靖：分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
- 刘明洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110521080001，邮箱：liumingyang@tfzq.com
- 张明磊：联系人，邮箱：zhangminglei@tfzq.com
股价走势
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