20220406-东吴证券-中航西飞-000768.SZ-2021年年报点评_大幅调整关联交易存款限额_或将收获大额订单_3页_365kb

中航西飞（000768）2021年年报总结

核心内容概述

中航西飞（000768）于2022年4月6日发布2021年年报，总结了其在2021年的经营状况及未来的发展预期。公司作为我国大中型军民用飞机研制生产基地，主要承担飞机关键部件的制造任务，业务覆盖军机和民机领域，具有显著的行业地位。2021年公司业绩受到资产重组影响，但后续调整关联交易存款限额，预计将带来大额订单，推动业绩增长。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司2021年实现营业收入327亿元，同比下降2.34%；归母净利润6.53亿元，同比下降16.01%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长52.94%。净利润下降主要受信用减值损失和利息费用增加影响。

• 毛利率与净利率变化：2021年公司毛利率为7.49%，归母净利率为2.00%，同比均有所下降，但预计未来几年将逐步改善。

• 资产重组影响：2020年公司完成重大资产重组，置出非航空资产，聚焦航空主业，形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业格局。

• 关联交易存款限额调整：公司2022年度关联交易存款限额由140亿元大幅上调至750亿元，贷款额度由80亿元增至150亿元，综合授信额度提升至170亿元。此调整被视作获取大额订单的信号，预计公司将迎来业务快速增长期。

• 盈利预测与估值：基于军工行业“十四五”期间的高景气状态，公司2022-2024年归母净利润预计分别为11.60亿元、14.71亿元、17.30亿元，对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.62元。对应PE分别为64.50倍、50.84倍、43.25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

• 财务指标变化：公司流动资产和负债持续增长，资产负债率由78.13%上升至89.82%，反映公司业务扩张带来的财务杠杆提升。同时，每股净资产和P/B均呈上升趋势，显示公司资产质量稳步提升。

关键信息总结

营收与利润

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  1. 下游需求及订单波动；
  2. 公司盈利不及预期；
  3. 市场系统性风险。

估值与市场数据

结论

中航西飞作为我国大中型军民用飞机研制生产基地，具备显著的行业地位和业务覆盖范围。尽管2021年因资产重组和应收账款回收问题导致业绩下滑，但公司通过调整关联交易存款限额，释放了获取大额订单的信号，预计未来三年将迎来业绩快速增长期。基于“十四五”期间军工行业的高景气预期，公司未来盈利能力有望提升，估值逐步下降，具备良好的投资价值。