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华致酒行（300755SZ）季报点评：业绩基本符合预期，精修内功待恢复

国盛证券 2023年10月25日

一、 公司概况

公司是国内酒水流通领域龙头经销商，拥有稳定的上游合作关系，并具备渠道、品牌与运营能力，当前处于经营调整期。

二、 重点业绩回顾

• 宏观层面： 公司于2023年10月24日发布三季报。
• 整体业绩： 2023Q1-Q3实现营收82.53亿元（+10.3%）、归母净利润23.1亿元（-34.7%）、扣非归母净利润17.6亿元（-48.3%）。第三季度单季度实现营收23.86亿元（+133%）、归母净利润6.08亿元（+144.8%）、扣非归母净利润3.34亿元（+195%），业绩表现环比改善，基本符合市场预期。
• 影响因素： 第二季度因非经常性收益（政府补助，约4.65亿元）拉高了利润数据。第三季度毛利率环比微降，主要与名酒销售占比提升（及其较低毛利率）、促销活动力度加大有关。期间非经常性收益有所回落。
• 未来展望： 盈利能力修复是关键，公司正通过内修外拓来实现。

三、 经营战略

• 门店网络： 持续扩张，2023年新增约100余家门店。推进以“700”项目为核心（指在装潢、动线、商品、服务等方面做到统一标准化，提升门店形象与效率），正在进行连锁门店升级，旗舰店拓展全国，同时电商平台布局推进，线上销售额增长明显。
• 品牌产品： 白酒系列产品为主销。旗下荷花品牌主打单品“金蕊天荷”推广力度加大，目标是提升精品酒销售。
• 成本费用： 毛利率同比下降20个百分点至10.4%。费用端整体保持平稳，第三季度销售费用率6.5%、管理费用率1.8%。净利润下滑和第三季度业绩反弹部分归因于非经常性项目的影响。

四、 投资建议与评级

• 核心逻辑： 公司身处白酒格局整合背景，具备渠道运营、品牌合作能力，次高端及精品酒业务展现增长潜力。但当前需经历业绩修复过程。
• 盈利预测： 预估公司2023-2025年归母净利润为25.9亿、35.2亿、52.7亿元，同比增长率分别为-29.4%、36.2%、49.8%。
• 估值分析： 暂行基于最新财务数据的PE为30倍（2023年），预计2024/2025年PE降至22倍/15倍，维持“买入”评级。
• 估值区间： 低于历史估值水平。

五、 风险提示

• 电商渠道分流超预期影响。
• 人力、租金成本等经营成本大幅提升。
• 行业竞争格局显著加剧。