20211031-国信证券-今世缘-603369.SH-2021年三季报点评_业绩平稳增长_产品结构持续上移_6页_1mb

报告摘要

今世缘在2021年三季报中展现出稳定的业绩增长和良好的盈利质量。公司前三季度实现营收53.3亿元（+27.2%），归母净利润17.0亿元（+29.3%）。其中，2021年第三季度营收14.8亿元（+15.8%），归母净利润3.6亿元（+23.8%），业绩表现符合预期。

公司毛利率同比提升1.7个百分点至78.5%，销售费用率同比下降6.3个百分点至18.4%，净利率同比提升1.6个百分点至24.6%。2021年第三季度末销售回款达59.8亿元（+48.4%），经营净现金流为18.7亿元（+187.4%），预收款达9.7亿元（环比+32.9%），盈利质量良好。

产品结构优化：特A+/特A类产品引领增长，收入占比持续提升，2021Q3特A+/特A类收入占比分别为68.4%和23.8%（+0.4pct/+0.4pct），百元以上价位产品表现强劲。
区域市场表现稳健：省内市场增长稳定，省外市场扩张持续，2021Q3省内/省外收入分别同比增长15.0%和23.7%。除南京受疫情影响略有下滑外，其他区域增长稳健。
渠道优化与产品升级：经销商队伍持续优化，省内/外经销商净减6/18家。四开和对开产品动销稳中有进，V系产品增长强劲，渠道价盘稳中有升。
战略清晰，目标明确：公司以国缘V9为品牌升级引领，中长期战略规划清晰，预计“十四五”期间营收目标有望实现百亿。
盈利预测上调：分析师略上调公司2021-2023年归母净利润预测至19.7/25.1/30.9亿元，对应摊薄EPS为1.6/2.0/2.5元，PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5122	6524	8099	9873
净利润（百万元）	1567	1972	2510	3093
每股收益（元）	1.25	1.57	2.00	2.47
每股红利（元）	0.42	0.52	0.66	0.82
每股净资产（元）	6.59	7.64	8.98	10.62
ROE	19%	21%	22%	23%
毛利率	71%	72.9%	73.6%	74.1%
EBIT Margin	32%	35%	37%	38%
EV/EBITDA	37.3	27.3	21.7	18.0
P/E	39.5	31.4	24.7	20.0
P/B	7.5	6.5	5.5	4.6
资产负债率	30%	33%	36%	41%

股票代码	简称	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2020）	PE（2021E）	PE（2022E）	评级
600809.SH	山西汾酒	301.50	3,679	3.55	4.56	6.22	84.9	66.1	48.5	买入
002304.SZ	洋河股份	186.18	2,806	4.98	5.04	6.40	37.4	36.9	29.1	买入
000596.SZ	古井贡酒	227.65	1,203	3.68	4.82	5.85	61.9	47.2	38.9	买入
平均	-	238.44	2,563	4.07	4.81	6.16	61.4	50.1	38.8	-
603369.SH	今世缘	49.32	619	1.25	1.57	2.00	39.5	31.4	24.7	买入

分析师认为公司业绩稳健增长，略上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.7/25.1/30.9亿元，对应摊薄EPS分别为1.6/2.0/2.5元，PE分别为28/22/18倍。