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销量稳步爬升，新车型持续放量总结

核心内容

长城汽车在2021年11月实现了销量122,510辆，环比增长9%，1-11月累计销量达1,118,624辆，同比增长16.3%。尽管受芯片供应限制影响，整体产能尚未完全释放，但公司部分重磅车型销量持续攀升，尤其是坦克300月交付量首次突破1万辆，欧拉好猫销量再创新高。公司预计随着芯片供应问题缓解，销量有望进一步提升。

主要观点

销量与市场表现

• 销量增长：11月销量环比提升9%，1-11月累计销量同比增长16.3%。
• 芯片影响：当前销量增长受限于部分芯片供应问题，产能尚未完全释放。
• 新车周期：新车型持续放量，推动销量结构优化，公司整体表现积极。

新车储备与品牌战略

• 产品升级：长城汽车通过组织变革推动技术、营销和产品全方位升级。
• WEY品牌：推出多款高端智能化车型，如摩卡、玛奇朵、拿铁，进一步拓展轿车和MPV领域。
• 坦克品牌：独立运营，打造越野生态，产品线从400/500/700/800等系列扩展。
• 欧拉品牌：主打女性市场，产品线包括轿跑闪电猫、复古朋克猫和SUV大猫，实现产品品类向上突破。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：55.90元
• 总股本：9,235百万股
• 流通股本：6,080百万股
• 流通股比例：65.83%
• 总市值：5,163亿元
• 流通市值：3,398亿元

财务预测

• EPS预测：2021-2023年分别为0.81元、1.36元、1.91元。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务指标分析

• 营业收入：2021年预计增长54.0%，2022年预计增长65.1%，2023年预计增长25.6%。
• 净利润：2021年预计增长40.2%，2022年预计增长67.4%，2023年预计增长40.0%。
• 毛利率：从17.2%逐步提升至20.0%。
• ROE：从9.4%提升至18.5%。
• 资产负债率：从62.8%下降至60.9%。
• EV/EBITDA：从36.19下降至22.01，显示估值逐步优化。

风险提示

• 新车投放进度不及预期
• 新能源业务开拓不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子。
• 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域涵盖乘用车、商用车、汽车零部件及新能源车。
• 盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。

重要声明

• 分析师声明：报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性，且不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 免责声明：华安证券研究所力求数据准确可靠，但不保证其准确性及完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此做出的任何投资决策与华安证券无关。华安证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券并提供相关服务。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。