12月进出口数据点评：盘点2020年外贸数据的五大亮点-20210115-华创证券-16页_1mb

债券日报总结：2020年外贸数据与债市表现分析

核心内容

2020年中国外贸数据表现亮眼，出口和进口均实现正增长，全年贸易顺差同比大幅增加。尽管全球经济在2020年整体负增长，但中国出口增速仍保持正增长，成为经济数据中的一大亮点。同时，债市方面，尽管出口数据超预期，但基本面对债市利好有限，市场情绪总体乐观，收益率或转为震荡。

主要观点

• 2020年出口表现：中国12月出口同比18.1%，高于市场预期，全年出口同比增4%，贸易顺差达3.7万亿元，同比增27.4%。
• 出口结构变化：机电产品和纺织品等出口占比明显增加，对美出口占比上升，对部分国家和地区出口占比下降。
• 出口驱动力：防疫物资和“宅经济”成为出口增长的主要动力，带动出口增速持续回升。
• 出口替代效应：由于疫情对发达国家和部分发展中国家的影响，中国对资本密集型和劳动密集型产品的出口替代效应显著。
• 对美贸易顺差扩大：受第一阶段贸易协议影响，中国对美进口增长，但出口增长更快，对美贸易顺差进一步扩大。
• 债市策略：出口数据超预期，但金融数据不及预期，监管对涉房贷款管理严格，年初信贷投放偏弱，叠加资金面宽松，债市收益率或震荡。

关键信息

一、2020年外贸数据五大亮点

1. 首次在全球经济负增长下实现出口正增长

   • 2020年全球主要经济体经济增速为负，但中国出口增速保持正增长，为80年代以来首次。
   • 中国出口国际市场份额回升至14.2%，创历史新高。

2. 防疫物资与“宅经济”成为出口增长主力

   • 防疫物资类出口增速大幅上行，带动整体出口增长。
   • “宅经济”相关产品如笔记本电脑、平板电脑、家用电器等出口增长22.1%，拉动整体出口增长。

3. 出口替代效应显著

   • 对疫情严重的发达国家，资本密集型商品出口替代效应明显。
   • 对疫情严重的部分发展中国家，劳动密集型商品出口替代效应显著。

4. 出口结构变化明显

   • 对美出口占比上升至17.7%，对欧盟出口占比下降至15.1%。
   • 机电产品和纺织品出口占比明显增加，显示出口结构优化。

5. 对美贸易顺差扩大

   • 对美进口增长10.1%，出口增长8.4%，贸易顺差达2.19万亿元，较2019年增长。

二、利率债市场表现

• 资金面收紧：隔夜资金利率大幅上行，资金面收紧。
• 活跃券收益率小幅下行：利率债市场整体收益率小幅下行，但交易性空间有限。
• 收益率曲线变动：国债和国开债收益率曲线出现小幅调整，市场情绪较为乐观。
• 债市展望：收益率可能转为震荡，市场情绪乐观。

三、信用债市场表现

• 信用利差收窄：中短票和城投债信用利差普遍收窄，但成交活跃度下降。
• 异常成交：部分债券出现偏离估值的异常成交，主要集中在地方国有企业。
• 活跃券成交：活跃券成交集中在短期品种，银行和央企主导市场。

风险提示

• 全球经济超预期修复：若全球经济复苏超预期，可能对出口产生一定压力。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 高级分析师：杜渐
  美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。

• 分析师：梁伟超、华强强
  分别来自北京外国语大学和香港科技大学，2018年和2016年加入华创证券研究所。

• 研究员：陈静、张晶晶
  分别来自南开大学和对外经济贸易大学，2018年和2020年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：靳晓航、许洪波
  分别来自中央财经大学，2020年加入华创证券研究所。

免责声明与投资评级

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证准确性。
• 投资评级体系：基于沪深300基准指数，分为强推、推荐、中性、回避四类。

债券市场展望

• 2021年出口趋势：出口增速可能小幅走低，但整体仍偏高。
• 债市策略：收益率下行空间有限，市场情绪乐观，债市或震荡运行。

资料来源：Wind，华创证券