> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月16日 # 固定收益研究团队 # 出口增速超预期增长，外贸结构持续优化 ——2025年12月进出口数据点评 陈曦 (分析师) chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人） wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布2025年12月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比 $+5.7\%$ （前值为 $+1.9\%$ ，下同），环比 $+11.4\%$ $(+1.6\%)$ ；出口同比 $+6.6\%$ $(+5.9\%)$ 环比 $+8.3\%$ $(+8.2\%)$ ；贸易顺差同比 $+8.5\%$ $(+14.7\%)$ ，环比 $+2.2\%$ $(+24.0\%)$ 12月出口同比延续高增。 # $\bullet$ 12月进出口数据关注点 12月进出口同比延续增长，出口同比 $+6.6\%$ （ $+5.9\%$ ），环比 $+8.3\%$ （ $+8.2\%$ ），从出口金额来看，已处于历史高位。Wind统计的16家机构预测当月出口同比中位数为 $+2.7\%$ ，平均数为 $+2.2\%$ ，12月出口同比远超预期。 # 1、12月出口增速超预期抬升 2024年12月因特朗普当选后，贸易政策不确定性上升，抢出口带来了较高基数，在这样的情况下，2025年12月出口增速依旧高增。 一是从出口的产品结构来看，机电产品、高新技术产品出口增速高增带动整体增速提升。2025年12月机电产品出口当月同比增长 $12.2\%$ ，高新技术产品出口当月同比增长 $16.7\%$ ，其中集成电路当月同比增长 $47.8\%$ ，汽车整体当月同比增长 $38.2\%$ ，货物贸易不断升级，出口由劳动密集型产品向高质、高技术产品转变。二是从出口国家来看，对东盟、欧盟等非美地区出口增速高增，对美国出口在高基数影响下仍较为低迷。在全球保护主义抬头的背景下，出口多元化成为我国出口增速持续增长的动能所在，对东盟、印度、非洲和共建一带一路国家全年累计出口同比均保持两位数增长，三是从制造业PMI来看，我国12月制造业PMI重回荣枯线上方，4月来首次重回扩张区间。其中生产指数为 $51.7\%$ ，新订单指数重回荣枯线上方，新出口订单指数环比增长1.4pct，都已指明12月制造业生产活动加快，需求有所改善，且出口订单较11月仍有提升。四是从港口高频数据来看，12月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长 $7.2\%$ ，各周吞吐量均高于2024年同期，或已指明12月出口同比高增。 # 2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。 # 市场：长端收益率先上后下，关注后续数据公布情况 1月14日长端收益率延续上行趋势，进出口数据超预期未对收益率走势产生较多影响，午盘受30年国债发行投标情绪影响，叠加权益端提高融资保证金比例的降温信号，长端收益率下行。后续关注19日经济数据公布情况。 # 债市观点：10年国债目标区间 $2 - 3\%$ ，中枢或为 $2.5\%$ (1) 基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速经济周期回升； (2) 宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与 2025 年类似，是减配机会； (3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； (4) 资金利率: 如果通胀环比持续回升, 则资金收紧存在可能性, 此时短端债券也会开始收益率上行; (5) 地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； (6）债券：10年国债目标区间 $2 - 3\%$ ，中枢或为 $2.5\%$ $\bullet$ 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 《资金利率开始偏紧的原因—事件点评》-2026.1.14 《物价的上行周期或已开启—2025年12月价格数据点评》-2026.1.9 《PMI超预期回升对2026年市场的启示—2025年12月PMI数据点评》-2025.12.31 附图1：12月贸易顺差环比增加24.6亿美元 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：12月进出口同比延续增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：12月进口金额处于近五年同期高位 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：12月出口金额处于近五年同期高位 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：稀土12月出口当月环比高增 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图6：基本金属、劳动密集型商品出口累计同比下降 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图7：稀土12月进口当月环比高增 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图8：汽车12月进口累计同比下降幅度较大 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图9：12月向美国进出口同比 $-29.7\%$ ，环比 $+2.9\%$ 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图10：12月向美国出口同比 $-30.0\%$ ，环比 $+1.1\%$ 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图11：12月从美国进口同比 $-28.7\%$ ，环比 $+8.7\%$ 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图12：12月与美国贸易顺差同比 $-30.6\%$ ，环比 $-2.1\%$ 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图13：上周监测港口集装箱吞吐量环比增长 $5.5\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：上周为 1.5-1.11 附图14：12月周均集装箱吞吐量同比增长 $7.2\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图15：上周监测港口货物吞吐量环比增加 $3.1\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：上周为 1.5-1.11 附图16：12月周均货物吞吐量同比增长 $1.9\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图17：1月14日10Y国债活跃券收益率先上后下 资料来源：Wind 附图18：1月14日10Y国开活跃券收益率呈“N”型 资料来源：Wind 附图19：1月14日利率债银行、保险买方力量较强 资料来源：上海国际货币经纪官网 附图20：1月14日10Y国开债银行买方力量较强 资料来源：上海国际货币经纪官网 附表 1: 12 月出口同比提升 6.6% (%) <table><tr><td>日期</td><td colspan="2">进口金额</td><td colspan="2">出口金额</td><td colspan="2">贸易顺差</td></tr><tr><td></td><td>当月同比</td><td>当月环比</td><td>当月同比</td><td>当月环比</td><td>当月同比</td><td>当月环比</td></tr><tr><td>2024-04</td><td>8.3</td><td>-0.3</td><td>1.3</td><td>4.5</td><td>-15.5</td><td>22.7</td></tr><tr><td>2024-05</td><td>2.1</td><td>0.2</td><td>7.4</td><td>3.4</td><td>24.9</td><td>13.2</td></tr><tr><td>2024-06</td><td>-2.6</td><td>-5.5</td><td>8.4</td><td>1.9</td><td>42.4</td><td>21.7</td></tr><tr><td>2024-07</td><td>6.6</td><td>3.1</td><td>6.9</td><td>-2.3</td><td>7.7</td><td>-13.7</td></tr><tr><td>2024-08</td><td>0.0</td><td>0.9</td><td>8.6</td><td>2.7</td><td>36.2</td><td>7.1</td></tr><tr><td>2024-09</td><td>0.1</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>-1.6</td><td>8.8</td><td>-10.7</td></tr><tr><td>2024-10</td><td>-2.4</td><td>-3.8</td><td>12.6</td><td>1.8</td><td>71.3</td><td>17.1</td></tr><tr><td>2024-11</td><td>-4.0</td><td>0.7</td><td>6.6</td><td>1.0</td><td>40.9</td><td>1.7</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>0.8</td><td>7.4</td><td>10.7</td><td>7.6</td><td>40.7</td><td>8.1</td></tr><tr><td>2025-01</td><td>-16.3</td><td>-19.2</td><td>5.9</td><td>-3.4</td><td>65.0</td><td>31.3</td></tr><tr><td>2025-02</td><td>1.6</td><td>-1.4</td><td>-3.1</td><td>-33.8</td><td>-23.7</td><td>-77.3</td></tr><tr><td>2025-03</td><td>-4.3</td><td>15.0</td><td>12.2</td><td>45.8</td><td>74.5</td><td>226.9</td></tr><tr><td>2025-04</td><td>-0.3</td><td>3.9</td><td>8.1</td><td>0.6</td><td>33.5</td><td>-6.1</td></tr><tr><td>2025-05</td><td>-3.4</td><td>-3.0</td><td>4.7</td><td>0.2</td><td>26.6</td><td>7.4</td></tr><tr><td>2025-06</td><td>1.1</td><td>-1.0</td><td>5.8</td><td>3.0</td><td>15.7</td><td>11.2</td></tr><tr><td>2025-07</td><td>4.1</td><td>6.2</td><td>7.2</td><td>-1.0</td><td>14.9</td><td>-14.3</td></tr><tr><td>2025-08</td><td>1.3</td><td>-1.8</td><td>4.4</td><td>0.0</td><td>11.8</td><td>4.2</td></tr><tr><td>2025-09</td><td>7.4</td><td>8.5</td><td>8.3</td><td>2.1</td><td>10.6</td><td>-11.6</td></tr><tr><td>2025-10</td><td>1.0</td><td>-9.6</td><td>-1.1</td><td>-7.1</td><td>-5.9</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>2025-11</td><td>1.9</td><td>1.6</td><td>5.9</td><td>8.2</td><td>14.7</td><td>24.0</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>5.7</td><td>11.4</td><td>6.6</td><td>8.3</td><td>8.5</td><td>2.2</td></tr></table> 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附表 2: 12 月与美国进出口总值同比减少 $29.7\%$ , 环比增加 $2.9\%$ <table><tr><td>国家或地区</td><td colspan="2">进出口</td><td colspan="2">出口</td><td colspan="2">进口</td><td colspan="2">贸易差额(出口-进口)</td></tr><tr><td></td><td>环比变动</td><td>同比变动</td><td>环比变动</td><td>同比变动</td><td>环比变动</td><td>同比变动</td><td>环比变动</td><td>同比变动</td></tr><tr><td>欧洲联盟</td><td>13.9%</td><td>13.6%</td><td>10.1%</td><td>11.6%</td><td>22.2%</td><td>17.7%</td><td>-0.5%</td><td>5.7%</td></tr><tr><td>美国</td><td>2.9%</td><td>-29.7%</td><td>1.1%</td><td>-30.0%</td><td>8.7%</td><td>-28.7%</td><td>-2.1%</td><td>-30.6%</td></tr><tr><td>东南亚国家联盟</td><td>13.2%</td><td>4.8%</td><td>14.2%</td><td>11.1%</td><td>11.2%</td><td>-5.3%</td><td>17.9%</td><td>39.3%</td></tr><tr><td>日本</td><td>0.6%</td><td>4.0%</td><td>-10.4%</td><td>5.3%</td><td>11.5%</td><td>3.0%</td><td></td><td>5.6%</td></tr><tr><td>中国香港</td><td>18.3%</td><td>36.7%</td><td>14.3%</td><td>31.3%</td><td>80.8%</td><td>126.2%</td><td>9.6%</td><td>25.3%</td></tr><tr><td>韩国</td><td>9.7%</td><td>4.6%</td><td>8.8%</td><td>-0.6%</td><td>10.3%</td><td>8.8%</td><td>-14.5%</td><td>-43.1%</td></tr><tr><td>中国台湾</td><td>4.5%</td><td>7.7%</td><td>2.2%</td><td>11.2%</td><td>5.3%</td><td>6.5%</td><td>-7.1%</td><td>-4.1%</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>-6.8%</td><td>6.8%</td><td>-26.6%</td><td>12.9%</td><td>8.3%</td><td>3.8%</td><td>-121.3%</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>19.7%</td><td>11.0%</td><td>22.7%</td><td>3.6%</td><td>17.0%</td><td>18.9%</td><td>24.7%</td><td>-253.5%</td></tr><tr><td>印度</td><td>15.7%</td><td>26.3%</td><td>15.5%</td><td>22.1%</td><td>16.9%</td><td>56.6%</td><td>15.2%</td><td>16.6%</td></tr><tr><td>英国</td><td>20.1%</td><td>9.5%</td><td>21.1%</td><td>13.1%</td><td>15.2%</td><td>-5.5%</td><td>22.6%</td><td>18.8%</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>2.9%</td><td>-26.7%</td><td>1.6%</td><td>-1.4%</td><td>4.5%</td><td>-43.5%</td><td>-13.7%</td><td>126.4%</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>3.8%</td><td>6.0%</td><td>-3.7%</td><td>15.8%</td><td>9.3%</td><td>0.5%</td><td>-44.0%</td><td>18.6%</td></tr><tr><td>拉丁美洲</td><td>1.9%</td><td>17.3%</td><td>-1.9%</td><td>9.8%</td><td>6.3%</td><td>26.5%</td><td>-59.3%</td><td>-68.0%</td></tr><tr><td>非洲</td><td>4.7%</td><td>16.6%</td><td>11.6%</td><td>21.8%</td><td>-8.2%</td><td>6.3%</td><td>34.5%</td><td>37.6%</td></tr></table> 数据来源：海关总署、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 附表 3：稀土 12 月出口同比增长 $63.1\%$ (百万美元) <table><tr><td>出口重点商品</td><td>12月</td><td>11月</td><td>12月末</td><td>11月末</td><td>当月环比</td><td>当月同比</td><td>累计环比</td><td>累计同比</td></tr><tr><td>农产品</td><td>10,570.5</td><td>10,038.6</td><td>104,158.1</td><td>93,591.9</td><td>5.3%</td><td>0.4%</td><td>11.3%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>水产品</td><td>1,896.3</td><td>1,818.2</td><td>20,143.2</td><td>18,246.8</td><td>4.3%</td><td>-9.2%</td><td>10.4%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>粮食</td><td>245.0</td><td>182.6</td><td>1,822.0</td><td>1,577.0</td><td>34.2%</td><td>130.6%</td><td>15.5%</td><td>27.3%</td></tr><tr><td>化工医药</td><td>4,572.7</td><td>5,144.9</td><td>53,298.9</td><td>48,761.0</td><td>-11.1%</td><td>36.0%</td><td>9.3%</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>成品油</td><td>3,627.3</td><td>3,631.6</td><td>38,307.0</td><td>34,713.8</td><td>-0.1%</td><td>43.8%</td><td>10.4%</td><td>-8.3%</td></tr><tr><td>中药材及中式成药</td><td>126.8</td><td>126.2</td><td>1,236.7</td><td>1,109.9</td><td>0.5%</td><td>-8.7%</td><td>11.4%</td><td>-7.1%</td></tr><tr><td>肥料</td><td>818.6</td><td>1,387.1</td><td>13,755.2</td><td>12,937.2</td><td>-41.0%</td><td>17.0%</td><td>6.3%</td><td>57.9%</td></tr><tr><td>稀土</td><td>63.1</td><td>49.2</td><td>511.4</td><td>448.3</td><td>28.1%</td><td>53.3%</td><td>14.1%</td><td>4.6%</td></tr><tr><td>劳动密集型商品</td><td>53,936.9</td><td>47,626.2</td><td>589,592.1</td><td>535,687.1</td><td>13.3%</td><td>-8.6%</td><td>10.1%</td><td>-4.6%</td></tr><tr><td>塑料制品</td><td>10,037.2</td><td>8,886.4</td><td>104,608.8</td><td>94,578.8</td><td>12.9%</td><td>-2.2%</td><td>10.6%</td><td>-1.3%</td></tr><tr><td>箱包及类似容器</td><td>2,760.2</td><td>2,286.7</td><td>29,888.2</td><td>27,129.0</td><td>20.7%</td><td>-13.0%</td><td>10.2%</td><td>-13.5%</td></tr><tr><td>纺织纱线、织物及其制品</td><td>12,579.6</td><td>12,275.7</td><td>142,584.8</td><td>130,008.5</td><td>2.5%</td><td>-4.2%</td><td>9.7%</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>服装及衣着附件</td><td>13,412.4</td><td>11,593.7</td><td>151,182.2</td><td>137,786.5</td><td>15.7%</td><td>-10.2%</td><td>9.7%</td><td>-5.0%</td></tr><tr><td>鞋靴</td><td>3,910.7</td><td>3,133.0</td><td>41,553.3</td><td>37,643.5</td><td>24.8%</td><td>-17.4%</td><td>10.4%</td><td>-11.3%</td></tr><tr><td>陶瓷产品</td><td>2,112.3</td><td>1,705.8</td><td>21,261.9</td><td>19,149.7</td><td>23.8%</td><td>-12.3%</td><td>11.0%</td><td>-3.2%</td></tr><tr><td>家具及其零件</td><td>6,449.5</td><td>5,405.7</td><td>63,704.3</td><td>57,257.0</td><td>19.3%</td><td>-8.6%</td><td>11.3%</td><td>-6.1%</td></tr><tr><td>玩具</td><td>2,675.0</td><td>2,339.2</td><td>34,808.6</td><td>32,134.2</td><td>14.4%</td><td>-19.4%</td><td>8.3%</td><td>-12.7%</td></tr><tr><td>基本金属</td><td>9,631.4</td><td>8,949.1</td><td>103,913.8</td><td>94,297.8</td><td>7.6%</td><td>9.0%</td><td>10.2%</td><td>-1.7%</td></tr><tr><td>钢材</td><td>7,681.5</td><td>6,945.2</td><td>82,578.3</td><td>74,911.5</td><td>10.6%</td><td>7.8%</td><td>10.2%</td><td>-1.3%</td></tr><tr><td>未锻轧铝及铝材</td><td>1,949.9</td><td>2,004.0</td><td>21,335.4</td><td>19,386.3</td><td>-2.7%</td><td>14.1%</td><td>10.1%</td><td>-3.3%</td></tr><tr><td>机电产品</td><td>223,206.7</td><td>205,897.1</td><td>2,301,843.3</td><td>2,078,947.5</td><td>8.4%</td><td>12.2%</td><td>10.7%</td><td>8.4%</td></tr><tr><td>通用机械设备</td><td>6,389.1</td><td>5,535.8</td><td>68,112.2</td><td>61,724.3</td><td>15.4%</td><td>3.7%</td><td>10.3%</td><td>6.1%</td></tr><tr><td>自动数据处理设备及其零部件</td><td>19,737.9</td><td>17,332.2</td><td>203,060.4</td><td>183,410.7</td><td>13.9%</td><td>6.0%</td><td>10.7%</td><td>-1.4%</td></tr><tr><td>手机</td><td>12,546.0</td><td>14,813.3</td><td>121,694.7</td><td>109,198.8</td><td>-15.3%</td><td>10.6%</td><td>11.4%</td><td>-9.4%</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>7,813.0</td><td>7,505.3</td><td>96,232.6</td><td>88,420.4</td><td>4.1%</td><td>-6.9%</td><td>8.8%</td><td>-3.9%</td></tr><tr><td>音视频设备及其零件</td><td>3,716.3</td><td>3,450.8</td><td>39,525.8</td><td>35,824.8</td><td>7.7%</td><td>5.1%</td><td>10.3%</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>集成电路</td><td>21,863.0</td><td>18,455.4</td><td>201,901.0</td><td>180,135.6</td><td>18.5%</td><td>47.8%</td><td>12.1%</td><td>26.8%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>25,721.7</td><td>21,805.7</td><td>238,177.8</td><td>212,458.7</td><td>18.0%</td><td>38.2%</td><td>12.1%</td><td>13.0%</td></tr><tr><td>汽车(包括底盘)</td><td>17,140.6</td><td>13,871.8</td><td>142,455.3</td><td>125,315.8</td><td>23.6%</td><td>71.6%</td><td>13.7%</td><td>21.4%</td></tr><tr><td>汽车零配件</td><td>8,581.1</td><td>7,934.0</td><td>95,722.5</td><td>87,142.9</td><td>8.2%</td><td>-0.5%</td><td>9.8%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>船舶</td><td>4,464.4</td><td>5,132.3</td><td>55,084.9</td><td>50,627.4</td><td>-13.0%</td><td>25.1%</td><td>8.8%</td><td>26.7%</td></tr><tr><td>液晶平板显示模组</td><td>2,817.7</td><td>2,780.6</td><td>32,226.9</td><td>29,410.2</td><td>1.3%</td><td>16.3%</td><td>9.6%</td><td>11.0%</td></tr><tr><td>医疗仪器及器械</td><td>2,083.5</td><td>1,961.0</td><td>20,899.8</td><td>18,818.6</td><td>6.2%</td><td>2.0%</td><td>11.1%</td><td>6.0%</td></tr><tr><td>灯具、照明装置及其零件</td><td>3,511.2</td><td>2,828.6</td><td>36,933.0</td><td>33,422.4</td><td>24.1%</td><td>-19.8%</td><td>10.5%</td><td>-12.4%</td></tr><tr><td>高新技术产品</td><td>93,692.7</td><td>88,071.4</td><td>947,899.0</td><td>854,481.6</td><td>6.4%</td><td>16.7%</td><td>10.9%</td><td>7.5%</td></tr></table> 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附表 4：劳动密集型商品 12 月进口同比减少 4.6% (百万美元) <table><tr><td>进口重点商品</td><td>11月</td><td>10月</td><td>11月末</td><td>10月末</td><td>当月环比</td><td>当月同比</td><td>累计环比</td><td>累计同比</td></tr><tr><td>农产品</td><td>18,489.9</td><td>16,214.4</td><td>207,408.8</td><td>188,924.7</td><td>14.0%</td><td>1.8%</td><td>9.8%</td><td>-3.6%</td></tr><tr><td>肉类(包括杂碎)</td><td>1,629.1</td><td>1,534.6</td><td>23,149.4</td><td>21,521.3</td><td>6.2%</td><td>-26.5%</td><td>7.6%</td><td>-1.0%</td></tr><tr><td>干鲜瓜果及坚果</td><td>1,775.4</td><td>1,117.9</td><td>19,436.5</td><td>17,659.6</td><td>58.8%</td><td>-7.5%</td><td>10.1%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>粮食</td><td>4,840.3</td><td>4,667.8</td><td>59,690.6</td><td>54,851.1</td><td>3.7%</td><td>6.4%</td><td>8.8%</td><td>-13.5%</td></tr><tr><td>大豆</td><td>3,877.1</td><td>3,791.1</td><td>50,327.2</td><td>46,451.0</td><td>2.3%</td><td>4.7%</td><td>8.3%</td><td>-4.5%</td></tr><tr><td>食用植物油</td><td>836.0</td><td>907.8</td><td>8,609.7</td><td>7,777.7</td><td>-7.9%</td><td>5.8%</td><td>10.7%</td><td>16.1%</td></tr><tr><td>化工医药</td><td>44,189.7</td><td>39,638.6</td><td>467,584.8</td><td>423,339.2</td><td>11.5%</td><td>3.0%</td><td>10.5%</td><td>-11.4%</td></tr><tr><td>煤及褐煤</td><td>4,573.0</td><td>3,207.4</td><td>36,169.7</td><td>31,567.2</td><td>42.6%</td><td>-0.4%</td><td>14.6%</td><td>-30.6%</td></tr><tr><td>原油</td><td>26,642.9</td><td>24,510.8</td><td>296,506.8</td><td>269,808.6</td><td>8.7%</td><td>3.7%</td><td>9.9%</td><td>-8.8%</td></tr><tr><td>成品油</td><td>1,957.3</td><td>2,256.6</td><td>24,005.7</td><td>22,061.8</td><td>-13.3%</td><td>-1.7%</td><td>8.8%</td><td>-18.2%</td></tr><tr><td>天然气</td><td>5,884.2</td><td>5,030.7</td><td>56,742.0</td><td>50,874.3</td><td>17.0%</td><td>0.0%</td><td>11.5%</td><td>-13.0%</td></tr><tr><td>医药材及药品</td><td>4,557.4</td><td>4,110.7</td><td>49,339.1</td><td>44,780.8</td><td>10.9%</td><td>5.4%</td><td>10.2%</td><td>-4.4%</td></tr><tr><td>肥料</td><td>574.9</td><td>522.4</td><td>4,821.5</td><td>4,246.5</td><td>10.1%</td><td>31.0%</td><td>13.5%</td><td>5.6%</td></tr><tr><td>稀土</td><td>201.9</td><td>116.9</td><td>1,800.9</td><td>1,572.5</td><td>72.7%</td><td>97.1%</td><td>14.5%</td><td>15.6%</td></tr><tr><td>劳动密集型商品</td><td>10,357.0</td><td>9,431.2</td><td>114,823.6</td><td>104,464.0</td><td>9.8%</td><td>-4.6%</td><td>9.9%</td><td>-3.7%</td></tr><tr><td>美容化妆品及洗护用品</td><td>1,390.8</td><td>1,190.9</td><td>16,181.5</td><td>14,790.7</td><td>16.8%</td><td>8.4%</td><td>9.4%</td><td>-0.9%</td></tr><tr><td>初级形状的塑料</td><td>3,562.3</td><td>3,130.3</td><td>39,724.5</td><td>36,162.3</td><td>13.8%</td><td>-10.3%</td><td>9.9%</td><td>-9.3%</td></tr><tr><td>天然及合成橡胶(包括胶 乳)</td><td>1,684.2</td><td>1,404.7</td><td>15,857.9</td><td>14,173.6</td><td>19.9%</td><td>6.5%</td><td>11.9%</td><td>23.3%</td></tr><tr><td>原木及锯材</td><td>923.2</td><td>932.0</td><td>11,217.2</td><td>10,291.8</td><td>-0.9%</td><td>-10.6%</td><td>9.0%</td><td>-13.9%</td></tr><tr><td>纸浆</td><td>1,799.4</td><td>1,873.4</td><td>21,868.9</td><td>20,069.2</td><td>-4.0%</td><td>-10.4%</td><td>9.0%</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>纺织纱线、织物及其制品</td><td>997.1</td><td>900.0</td><td>9,973.6</td><td>8,976.5</td><td>10.8%</td><td>2.1%</td><td>11.1%</td><td>-7.9%</td></tr><tr><td>基本金属</td><td>26,189.6</td><td>24,061.1</td><td>270,424.3</td><td>243,760.3</td><td>8.8%</td><td>11.8%</td><td>10.9%</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>铁矿砂及其精矿</td><td>12,103.6</td><td>11,218.5</td><td>123,054.9</td><td>110,713.3</td><td>7.9%</td><td>9.4%</td><td>11.1%</td><td>-7.1%</td></tr><tr><td>铜矿砂及其精矿</td><td>8,192.8</td><td>7,342.1</td><td>83,000.8</td><td>74,619.3</td><td>11.6%</td><td>34.9%</td><td>11.2%</td><td>23.3%</td></tr><tr><td>钢材</td><td>935.9</td><td>809.1</td><td>10,275.0</td><td>9,338.1</td><td>15.7%</td><td>-8.2%</td><td>10.0%</td><td>-10.7%</td></tr><tr><td>未锻轧铜及铜材</td><td>4,957.3</td><td>4,691.4</td><td>54,093.6</td><td>49,089.6</td><td>5.7%</td><td>-6.0%</td><td>10.2%</td><td>0.1%</td></tr><tr><td>机电产品</td><td>101,940.7</td><td>88,992.9</td><td>1,035,305.1</td><td>933,518.1</td><td>14.5%</td><td>9.1%</td><td>10.9%</td><td>5.2%</td></tr><tr><td>机床</td><td>588.2</td><td>435.4</td><td>5,873.9</td><td>5,285.5</td><td>35.1%</td><td>3.9%</td><td>11.1%</td><td>0.4%</td></tr><tr><td>自动数据处理设备及其零 部件</td><td>9,708.4</td><td>7,598.1</td><td>94,045.5</td><td>84,334.3</td><td>27.8%</td><td>18.1%</td><td>11.5%</td><td>18.2%</td></tr><tr><td>二极管及类似半导体器件</td><td>2,286.1</td><td>2,012.2</td><td>24,410.8</td><td>22,123.9</td><td>13.6%</td><td>3.2%</td><td>10.3%</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>集成电路</td><td>42,612.0</td><td>38,566.3</td><td>424,333.4</td><td>381,847.5</td><td>10.5%</td><td>16.8%</td><td>11.1%</td><td>10.1%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>3,100.0</td><td>3,811.0</td><td>44,768.3</td><td>41,669.4</td><td>-18.7%</td><td>-38.3%</td><td>7.4%</td><td>-32.2%</td></tr><tr><td>汽车(包括底盘)</td><td>1,469.5</td><td>1,923.5</td><td>23,641.7</td><td>22,172.1</td><td>-23.6%</td><td>-52.5%</td><td>6.6%</td><td>-39.7%</td></tr><tr><td>汽车零配件</td><td>1,630.5</td><td>1,887.5</td><td>21,126.6</td><td>19,497.2</td><td>-13.6%</td><td>-15.6%</td><td>8.4%</td><td>-21.4%</td></tr><tr><td>空载重量超过2吨的飞机</td><td>1,136.1</td><td>958.8</td><td>14,039.8</td><td>12,903.8</td><td>18.5%</td><td>-7.5%</td><td>8.8%</td><td>53.4%</td></tr><tr><td>液晶平板显示模组</td><td>932.3</td><td>864.4</td><td>10,826.2</td><td>9,893.8</td><td>7.9%</td><td>-7.2%</td><td>9.4%</td><td>-13.3%</td></tr><tr><td>医疗仪器及器械</td><td>1,136.8</td><td>949.8</td><td>12,471.0</td><td>11,336.5</td><td>19.7%</td><td>4.9%</td><td>10.0%</td><td>-0.4%</td></tr><tr><td>高新技术产品</td><td>82,619.6</td><td>71,368.2</td><td>822,542.5</td><td>740,016.4</td><td>15.8%</td><td>13.6%</td><td>11.2%</td><td>9.3%</td></tr></table> 数据来源：海关总署、开源证券研究所 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 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