20181106-群益证券-天士力-600535.SH-业绩稳健增长_毛利率提升_3页_276kb

天士力(600535.SH) 总结

核心内容

天士力是一家主要从事医药生物业务的上市公司，截至2018年11月6日，A股股价为21.95元，上证指数为2659.36。公司总发行股数为1512.67百万股，A股数与总发行股数一致，A股市值约为332.03亿元。主要股东为天士力控股集团有限公司，持股比例达45.18%。每股净值为6.86元，股价/账面净值比为3.20。过去一个月股价下跌1.2%。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司2018年前三季度实现营收130亿元，同比增长16.7%；净利润为13.7亿元，同比增长20.2%（扣非后增长12.2%），折合EPS为0.91元。
• 毛利率提升：医药工业业务在普佑克进医保、复方丹参滴丸销售恢复及肝病药和抗肿瘤药物增长的推动下，实现销售收入50.3亿元，同比增长13.5%。同时，受益于产品销售结构的变化，医药工业毛利率同比提升2.5个百分点至75.3%。医药商业业务受益于“两票制”实施后市占率提升及并表影响，实现营收79.4亿元，同比增长19.1%，毛利率也同比增加2.5个百分点至10.0%。
• 销售费用增加，现金流改善：销售费用率同比增加1.1个百分点至13.3%，主要是配合普佑克推广；经营性现金流净额为11.6亿元，较去年同期的-10.7亿元显著改善。
• 回购与增持：公司已回购310万股（占总股本0.21%），耗资0.68亿元，且计划回购金额不低于1亿元、不超过2亿元。实控人及一致行动人、员工持股计划也连续增持股份，显示对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计公司2018年净利润为16.3亿元（同比增长18.5%），2019年为20.0亿元（同比增长22.3%），对应EPS分别为1.08元和1.32元，PE分别为20倍和17倍。公司业绩稳健，当前估值合理，维持“买入”投资建议。

关键信息

产品组合

• 医药商业：51.7%
• 医药工业：48.3%

机构投资者占比

• 基金：5.1%
• 一般法人：57.6%

盈利预测（2018E/2019E）

风险提示

• 复方丹参滴丸FDA申报失败
• 销售低于预期
• 招标降价

附录

合并损益表（2015-2019E）

合并资产负债表（2015-2019E）

合并现金流量表（2015-2019E）

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬：根据当前盈利预测和估值水平，公司具备较好的增长潜力，维持“买入”评级。