石油化工行业2017三季报总结：涤纶长丝、C3C4链表现突出，Q3盈利环比改善-20171104-招商证券-31页-1mb

石油化工行业2017三季报总结

核心内容

2017年前三季度，石油化工行业整体表现优异，54家上市公司营收达3.72万亿元，同比增长30.01%；归属于上市公司的净利润达729亿元，同比增长176.74%。其中，2017年第三季度营收1.25万亿元，同比增长21.99%；归属于上市公司的净利润228亿元，同比增长110.03%。

剔除中石油和中石化后，石化行业整体表现更为突出，营收同比增长49.08%，净利润同比增长477.23%。主要得益于油服行业亏损大幅收窄及化纤、C3C4、煤化工、天然气等板块盈利改善。

主要观点

行业整体表现

• 营收与利润增长显著：2017Q1-3石化行业营收和净利润均实现大幅增长，Q3环比略有改善。
• 油价回升带动盈利：Q3油价回升，带动炼化板块盈利改善，但销售板块受价格战影响盈利下滑。
• 中油价区间震荡：Brent油价主要波动区间为45-60美元/桶，预计维持至2018年上半年，行业将呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。

各子行业表现

• 大石化板块：营收同比增长27.20%，归母净利润同比增长67.63%。但Q3环比小幅下滑。
• C3C4产业链：表现分化，PDH盈利改善，丙烯酸持续景气，C4衍生物盈利进一步提升。
• 天然气板块：整体表现优异，归母净利润同比增长67.63%。
• 油气板块：归母净利润同比增长403.82%，Q3环比增长272.69%。
• 煤化工板块：营收同比增长69.90%，归母净利润同比增长117.38%。
• 油服板块：虽然营收增长60.73%，但归母净利润大幅下降，仍亏损24亿元。

重点推荐板块

• 涤纶长丝产业链：表现突出，PTA-涤纶长丝产业链盈利改善，重点推荐桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。
• C3C4产业链：重点推荐东华能源，关注卫星石化。
• 天然气一体化公司：重点推荐中天能源。
• 低成本页岩油资产收购：推荐新潮能源。

关键信息

• 行业费用率下降：费用率连续6个季度下行，行业估值低于5年平均水平。
• 油价影响：中油价背景下，应关注结构性机会，包括涤纶长丝、天然气、PDH等。
• 风险提示：美国页岩油增速超预期，油价大幅下跌可能对行业造成冲击。

重点公司表现

• 中国石油：Q1-3营收14,577亿元，同比增长26.71%；Q3营收4,818亿元，环比下降0.12%。
• 中国石化：Q1-3营收17,449.6亿元，同比增长27.93%；Q3营收5,791.2亿元，环比下降0.78%。
• 上海石化：Q1-3营收681.6亿元，同比增长24.87%；Q3营收250.5亿元，环比增长21.99%。
• 华锦股份：Q1-3营收236.2亿元，同比增长14.52%；Q3营收80.1亿元，环比增长2.21%。
• 恒逸石化：Q1-3归母净利润13.51亿元，同比增长168.70%；Q3归母净利润4.99亿元，环比增长24.14%。
• 桐昆股份：Q1-3归母净利润11.47亿元，同比增长104.98%；Q3归母净利润5.27亿元，环比增长76.26%。
• 荣盛石化：Q1-3归母净利润15.55亿元，同比增长26.60%；Q3归母净利润4.52亿元，环比下降6.22%。
• 恒力股份：Q1-3归母净利润11.02亿元，同比增长65.24%；Q3归母净利润5.40亿元，环比增长95.76%。
• 东华能源：Q1-3归母净利润8.15亿元，同比增长123.42%；Q3归母净利润3.29亿元，环比增长21.32%。
• 中天能源：Q1-3归母净利润4.14亿元，同比增长25.16%；Q3归母净利润1.41亿元，环比增长5.15%。

行业趋势与展望

• 涤纶长丝产业链：预计Q4盈利保持，但PTA市场压力较大，盈利可能环比下滑。
• 氨纶产业链：盈利总体平稳，Q3因MDI价格上涨导致价差收窄，Q4预计改善。
• 油价波动：预计Brent油价将维持在45-60美元/桶区间，行业将呈现震荡格局。
• 投资建议：关注涤纶长丝、天然气一体化、PDH及低成本页岩油资产收购机会。

风险提示

• 美国页岩油增速超预期
• 油价大幅下跌

图表目录

• 图1：石化行业营业收入及增速情况（亿元）
• 图2：石化行业净利润及增速情况（亿元）
• 图3：石化行业营业收入及增速情况（剔除中石油和中石化）
• 图4：石化行业净利润及增速情况（剔除中石油和中石化）
• 图5：布伦特和WTI原油价格走势
• 图6：成品油价格走势
• 图7：中国石化季度单桶炼油EBIT
• 图8：中国石化炼化季度单吨乙烯EBIT
• 图9：中国石油五大板块季度EBIT情况（亿元）
• 图10：中国石化四大板块季度EBIT情况（亿元）
• 图11：PTA价格及差价情况
• 图12：涤纶POY价格及价差情况
• 图13：涤纶FDY价格及价差情况
• 图14：涤纶DTY价格及价差情况
• 图15：2012年至今的PDH毛利变化情况
• 图16：丙烯酸毛利变化（元/吨）
• 图17：丙烯酸丁酯毛利变化（元/吨）
• 图18：正丁烷法顺酐价差情况
• 图19：甲乙酮价差情况
• 图20：秦皇岛动力煤市场价（山西优混，5500K）
• 图21：华东地区甲醇市场均价（元/吨）
• 图22：国际主要一体化油公司资本支出情况（亿美元）
• 图23：石油化工行业季度毛利率和净利率
• 图24：石油化工行业季度三项费用率变化情况
• 图25：石化行业动态PE（TTM，整体法）情况
• 图26：剔除中石化、中石油、中海油服和石化油服后石化行业动态PE（TTM，整体法）情况
• 图27：石油化工行业动态PB（TTM，整体法）情况
• 图28：剔除中石化和中石油后石化行业动态PB（TTM，整体法）情况
• 图29：大石化行业营收及同比（亿元）
• 图30：大石化行业净利润及同比（亿元）
• 图31：C3C4产业链营收及同比（亿元）
• 图32：C3C4产业链净利润及同比（亿元）
• 图33：天然气行业营收及同比（亿元）
• 图34：天然气行业净利润及同比（亿元）
• 图35：煤化工行业营收及同比（亿元）
• 图36：煤化工行业净利润及同比（亿元）
• 图37：油服行业营收及同比（亿元）
• 图38：油服行业净利润及同比（亿元）
• 图39：化纤行业营收及同比（亿元）
• 图40：化纤行业净利润及同比（亿元）
• 图41：油气行业营收及同比（亿元）
• 图42：油气行业净利润及同比（亿元）
• 图43：石油石化行业历史PE Band
• 图44：石油石化行业历史PB Band

附录

• 表1：石油化工子行业划分及标的汇总
• 表2：2017Q1-3及2017Q3石化行业整体盈利情况（亿元）
• 表3：54家石化上市公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表4：2017Q1-3及2017Q3石化行业整体盈利情况（剔除中石油、中石化）
• 表5：大石化板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表6：主要石化产品的价差情况
• 表7：大石化板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表8：2017年前三季度涤纶长丝产业链主要产品价格
• 表9：2017年前三季度涤纶长丝产业链主要价差情况（元/吨）
• 表10：化纤板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表11：C3C4板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表12：天然气板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表13：2017Q1-3煤炭、甲醇价格情况（元/吨）
• 表14：煤化工板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表15：油服板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表16：油气板块各公司2017Q1-3和Q3营收及净利情况（亿元）
• 表17：招商石化重点覆盖公司一览