20170506-招商证券-石油化工2016年年报及2017一季报分析：上游承压，中下游景气，C3C4、涤纶、天然气表现突出_28页_2mb

报告摘要

石油化工行业2016年年报及2017Q1分析总结

核心内容

本报告总结了2016年及2017年第一季度石油化工行业63家上市公司的运行情况。整体来看，2016年石化行业营收和净利润均有所下滑，但剔除中石油、中石化、中海油服和石化油服后，行业表现显著改善。2017Q1行业营收和净利润大幅增长，主要得益于油价回升和部分子行业景气度提升。

主要观点

1. 行业整体表现

2016年：行业营收同比下滑4.08%，净利润同比下滑28.49%。
2017Q1：行业营收同比增长40.80%，净利润同比增长3620.15%，主要是由于2016年基数较低。
剔除四大公司后：2016年营收同比增长12.86%，净利润同比增长59.24%；2017Q1营收同比增长50.85%，净利润同比增长102.90%。

2. 子板块表现

C3C4产业链：2016年营收增长28.33%，净利润增长3698.73%；2017Q1营收增长64.52%，净利润增长10856.49%。
涤纶化纤：2016年营收增长40.04%，净利润增长548.45%；2017Q1营收增长60.02%，净利润增长199.66%。
天然气：2016年营收增长89.34%，净利润增长33.22%；2017Q1营收增长83.64%，净利润增长108.07%。
大石化：2016年营收下滑5.19%，净利润微增8.06%；2017Q1营收增长40.16%，净利润增长19351.99%。
油服：2016年营收下滑25.86%，净利润下滑643.98%；2017Q1营收增长4.55%，净利润下滑7.17%。
煤化工：2016年营收下滑5.77%，净利润下滑29.32%；2017Q1营收增长58.59%，净利润增长504.85%。
其他石化：2016年营收下滑8.92%，净利润下滑38.10%；2017Q1营收增长54.31%，净利润增长119.49%。

关键信息

行业趋势

油价影响：2016年原油价格震荡向上，但总体偏低，导致上游勘探业务亏损。2017Q1油价回升，带动炼油和炼化板块盈利改善。
行业费用率：行业费用率连续5个季度下行，行业PE和PB均低于历史均值，具备配置价值。
结构性机会：在中油价时代，重点推荐PDH、天然气和涤纶长丝三条主线，其中PDH盈利佳，天然气消费快速增长，涤纶长丝市场迎来弱复苏。

上市公司表现

重点公司：
- 东华能源：宁波项目于4月投产转固，全年盈利有望达16-17亿元。
- 卫星石化：PDH盈利大幅改善，2017Q1净利润同比增长9734.60%。
- 桐昆股份：涤纶长丝市场迎来弱复苏，有望实现EPS和PE的“戴维斯双击”。
- 中天能源：受益于LNG分销业务增长和海外收购，2017Q1净利润同比增长187.36%。
- 云南能投：天然气业务潜力巨大，预计随着中缅管道通气，消费将逐步释放。

风险提示

OPEC减产协议：可能受阻，影响油价走势。
美国页岩油：产量增长可能对油价形成压力。
油价大幅下跌：将对行业盈利造成负面影响。

重点覆盖上市公司

大石化板块：中国石油、中国石化、上海石化、华锦股份、沈阳化工、泰山石油、国际实业、高科石化、康普顿、大庆华科、茂化实华。
C3C4产业链：东华能源、海越股份、卫星石化、齐翔腾达。
天然气板块：中天能源、华信国际、云南能投、胜利股份。
煤化工板块：天科股份、广汇能源、诚志股份、新奥股份、宝泰隆、三聚环保、华昌化工。
油服板块：中海油服、海油工程、石化油服、海默科技、杰瑞股份、惠博普、*ST准油、仁智股份、贝肯能源、恒泰艾普、潜能恒信、吉艾科技、宝莫股份。
其他石化板块：岳阳兴长、广聚能源、宝利国际、国创高新、辉隆股份、日科化学、嘉化能源、航民股份、三联虹普、中化国际。

图表目录

图1-6：石化行业营业收入及净利润变化情况。
图7-10：中国石油、中国石化各板块EBIT情况。
图11-12：油服公司收入增速及毛利率变化情况。
图13-18：涤纶化纤行业价差变化情况。
图19-22：大石化、C3C4、天然气、煤化工行业营收及净利润情况。
图23-24：油服、涤纶化纤行业营收及净利润情况。
图25-28：其他石化、C3C4、天然气、煤化工行业营收及净利润情况。
图29-34：石油化工行业PE、PB及历史PE、PB区间。

结论

2016年石化行业整体表现不佳，但剔除中石油、中石化、中海油服和石化油服后，行业表现优异。2017Q1行业营收和净利润大幅增长，特别是C3C4、涤纶化纤和天然气等子行业表现突出。在中油价背景下，PDH、天然气和涤纶长丝是值得关注的结构性机会。行业费用率下行，PE和PB均低于历史均值，具备配置价值。未来需继续关注油价走势、OPEC减产协议及美国页岩油产量变化。

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