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三步上篮，蓄势以待 ——2021下半年汽车行业投资策略总结

核心观点

• 景气上行：汽车需求旺盛、折扣收窄、库存低位，汽车周期持续上行，受芯片短缺影响，本轮复苏周期有所延长，预计年底或明年年初进入补库存阶段。
• 核心因素：芯片短缺扰动与大宗商品价格上涨带来边际改善，优质新车上市将优化供给，加速新能源渗透率提升。
• 科技赋能：智能化是自主品牌崛起的关键，新势力重新构建国产零部件体系，华为打造智能汽车生态圈。

有别于市场的认知

• 市场担忧：新能源汽车景气度下行，难以持续支撑高成长。
• 我们的观点：
  • 2020年新能源汽车主力为个人用户，市场需求推动，景气度延展性更好。
  • 新能源汽车渗透率或将超预期，优质车型如特斯拉Model Y、小鹏P5、极氪001等将催生更多购买者。

投资建议

整车部分

• 推荐逻辑：
  • 新平台+新周期共振，推荐长城汽车和吉利汽车。
  • 长城汽车：21/22年PE分别为43X/35X，归母净利100/121亿元，增速86.7%/21.0%。
  • 吉利汽车：21/22年PE分别为25X/18X，归母净利92/126亿元，增速65.8%/37.4%。
• 建议关注：长安汽车、比亚迪。

零部件部分

• 推荐逻辑：
  • 特斯拉、蔚来等新势力推动零部件向智能化、轻量化方向升级。
  • 推荐拓普集团和银轮股份。
  • 拓普集团：21/22年PE分别为30X/21X，归母净利12/16亿元，增速86.3%/39.2%。
  • 银轮股份：21/22年PE分别为23X/19X，归母净利4.4/5.3亿元，增速38.8%/19.5%。
• 建议关注：星宇股份、新泉股份、伯特利、华阳集团、德赛西威。

风险提示

1. 自主品牌销量低于预期；
2. 智能驾驶应用不及预期；
3. 疫情反复导致汽车销量不及预期；
4. 原材料成本持续上升。

行业周期分析

需求上行阶段

• 2009年、2012年、2015年，有效促进汽车消费政策推动需求增长。
• 2020年以来，限购城市牌照增加、汽车下乡、二手车流通等政策拉动需求。
• 本轮周期于20Q2开启，受芯片短缺影响，周期预计延长至2022年，年底或将进入补库存阶段。

供给缺芯扰动

• 2020年底至今，全球车企减产超107万辆，国内减产约44万辆。
• 芯片供给端滞后，自然灾害、供应商转产困难等导致芯片短缺。

原材料涨价潮

• 2020年7月以来，中铝、天然橡胶、国际铜价等原材料价格上涨。
• 2021年5月以来，原材料价格回落，如中铝+3%、天然橡胶-3%、国际铜价-3%。

新能源汽车趋势

向上拐点在即

• 芯片短缺边际缓解，国产替代进程加速。
• 优质新车上市，如特斯拉Model Y、小鹏P5、极氪001等，将带动销量增长。
• 我们上调国内新能源汽车销量至260万辆。

新能源汽车市场导向

• 个人用户成为新能源汽车主力，2020年个人客户占比达71.63%。
• 新能源汽车渗透率从1月7.2%提升至6月12%以上。

微型电动普及与自主品牌高端化

• 2020年微型车占比达40.2%，今年前五月超50%。
• 以上汽通用五菱、长安汽车为代表，微型电动车替代低速车。
• 自主品牌高端车型如比亚迪汉、欧拉黑猫等表现不凡，市占率从33%提升至46%。

智能化趋势

智能座舱

• 汽车座舱从机械仪表向全面电子化发展。
• 智能座舱市场空间有望在2025年达到1002亿元。
• 海外厂商如恩智浦、英飞凌占据约50%市场份额，国产芯片厂商如华为、地平线、黑芝麻正逐步与车企合作。

智能驾驶

• 高级别自动驾驶算力需求高，域控制器应运而生。
• 2020年域控制器市场空间约11亿元，预计2025年达125亿元，年复合增长率65%。
• 软件定义汽车成为共识，汽车软件市场2030年将达500亿美元，未来十年复合增长率9.6%。

智能汽车发展

• 华为具备自动驾驶全栈解决方案，包括鸿蒙OS、MDC810、4D雷达等。
• 自主品牌如长城、吉利、比亚迪等已具备L3级别量产能力，智能汽车大时代已来。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

本报告指出，汽车行业正迎来新一轮上行周期，受芯片短缺影响，周期延长，补库存即将开启。新能源汽车需求旺盛，渗透率提升，自主品牌凭借智能化与电动化优势加速崛起。智能座舱与智能驾驶技术是行业变革的核心，推动汽车从功能向服务转型。建议重点关注长城汽车、吉利汽车、拓普集团、银轮股份等企业，同时关注新能源与智能化趋势下的市场机会。投资需注意自主品牌销量、智能驾驶进展、疫情反复及原材料成本等风险。