20220825-天风证券-华阳国际-002949.SZ-盈利能力持续提升_BIM+装配式打开成长空间_4页_859kb

华阳国际（002949）总结

核心内容

华阳国际（002949）在2022年上半年面临收入下滑的压力，但其盈利能力有所提升，中长期成长性仍被看好。公司正通过BIM技术与装配式建筑业务的结合，寻求新的增长点。

主要观点

• 盈利能力提升：2022H1公司毛利率达到26.3%，同比提升5.2个百分点，其中Q2毛利率达34.2%，环比提升18个百分点。净利率同比增长1.5个百分点至7.9%。
• 收入结构优化：尽管上半年整体收入下滑，但装配式建筑业务收入同比增长17.6%，显示出公司在该领域的增长潜力。公司预计下半年将通过聚焦优质客户来优化收入结构，降低资金风险。
• 现金流改善空间：2022H1公司CFO净额为-1.8亿元，同比多流出0.2亿元。收现比和付现比均有所下降，表明现金流仍有改善空间。
• BIM商业化进展：公司与中望软件合作开发的国产BIM软件商业化推进步伐加快，有望为设计业务带来增长弹性。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，给予2022年13倍PE估值，对应目标价14.8元。

关键信息

财务数据和估值

营业收入分业务表现

• 建筑设计：2022H1实现营收6.4亿元，同比增长1.3%，新签订单额7.8亿元，同比下降27.1%。
• 造价咨询：实现营收0.7亿元，同比下降7.6%，新签订单额1.4亿元，同比下降40.6%。
• 工程总承包及全过程咨询：实现营收1.5亿元，同比下降56.7%，新签订单额0.3亿元，同比下降50.7%。
• 装配式建筑：实现营收2.5亿元，同比增长17.6%，新签订单额3.5亿元，同比下降6.1%。

现金流与费用分析

• 2022H1：CFO净额为-1.8亿元，收现比同比下降14.0%至70.7%，付现比同比下降15.5%至29.0%。
• 期间费用率：2022H1期间费用率为15.6%，同比上升2.2个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升0.4、1.3、0.8个百分点，财务费用率下降0.3个百分点。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：14.8元。
• 可比公司估值：参考2022年平均12倍PE，给予公司13倍PE。

风险提示

• 国产BIM软件开发不及预期
• 装配式建筑推广不及预期
• 地产需求持续收窄
• 设计人员流失加快

作者信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 王雯：分析师，SAC执业证书编号：S1110521120005，邮箱：wangwena@tfzq.com

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财务预测摘要

基本数据

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