20200825-兴业证券-华阳国际-002949.SZ-装配式设计增长46_Q2业绩翻倍增长_7页_898kb

华阳国际证券研究报告总结

核心内容

本报告为华阳国际（股票代码：002949）发布的2020年中报分析，重点分析了公司上半年的财务表现、业务增长情况及未来盈利预测，并给出了“审慎增持”的投资评级。

主要财务指标（2020年8月24日）

投资要点

• 业务增长显著：公司2020年上半年实现营业收入5.87亿元，同比增长23.60%；Q2收入3.97亿元，同比增长32.64%，增速明显回升。
• 建筑设计订单增长：上半年建筑设计新签合同额达9.04亿元，同比增长75.67%，其中装配式设计合同额2.7亿元，占全年金额的71%。
• 装配式设计表现亮眼：装配式设计收入同比增长46.14%，成为公司增长的重要驱动力。
• 盈利预测上调：预计2020-2022年EPS分别为0.88元、1.33元、1.73元，对应PE分别为37.7倍、25.1倍、19.3倍。
• 盈利指标改善：综合毛利率为26.39%，净利率为7.15%，较去年同期有所提升。
• 现金流改善：Q2每股经营性现金流净额为0.37元，较去年同期有所改善。

业务分析

分季度收入表现

• Q1收入：1.90亿元，同比增长8.19%
• Q2收入：3.97亿元，同比增长32.64%
• Q2收入增速回升，主要得益于复工复产及装配式订单增长。

分行业收入表现

• 建筑设计：收入4.82亿元，同比增长29.48%
• 造价咨询：收入0.52亿元，同比增长29.15%
• 工程总承包：收入0.42亿元，同比下降22.68%
• 其他业务：收入0.09亿元，同比增长29.45%

分业务类型收入变化

• 居住建筑设计：收入2.50亿元，同比增长24.12%
• 公共建筑设计：收入1.21亿元，同比增长19.00%
• 商业综合体设计：收入1.11亿元，同比增长60.36%

分地区收入表现

• 华南市场：收入4.51亿元，同比增长18.78%
• 华东市场：收入0.45亿元，同比增长126.25%
• 西南市场：收入0.05亿元，同比下降8.73%
• 华中市场：收入0.86亿元，同比增长26.22%

成本与费用分析

• 综合毛利率：26.39%，同比下降1.52pct，主要因人工成本上升。
• 分行业毛利率：
  • 建筑设计：28.19%，同比下降3.24pct
  • 造价咨询：30.15%，同比上升1.51pct
• 期间费用率：16.77%，同比下降0.63pct，销售与管理费用率下降，但研发费用率上升0.42pct。

资产与负债情况

• 资产负债率：从37.3%上升至41.8%
• 流动比率：从1.73上升至1.93
• 速动比率：从1.71上升至1.89

现金流量分析

• 每股经营性现金流净额：-0.44元，较去年同期有所改善。

关键信息与观点

• 公司在装配式建筑领域具备明显优势，已在全国18个城市完成近百个项目设计，总建筑面积超2000万㎡。
• 公司上线iBIM平台V2.0版和华阳速建2019版，提升BIM正向设计效率。
• 公司与万科、人才安居集团等建立了战略合作关系。
• 报告认为，随着装配式建筑市场高增长，公司市占率有望进一步提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 装配式建筑落地不及预期
• 地产新开工面积下行
• EPC业务带来坏账损失
• 现金流恶化的风险

盈利预测及评级

• 2020-2022年EPS预测：0.88元、1.33元、1.73元
• 对应PE：37.7倍、25.1倍、19.3倍
• 投资评级：审慎增持（维持）

总结

华阳国际在2020年上半年实现了显著的业务增长，尤其是装配式建筑设计业务，收入同比增长46.14%，成为公司增长的主要引擎。公司盈利预测上调，未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，显示公司具备良好的成长性和估值优势。公司凭借在装配式建筑领域的技术优势和市场拓展，有望在行业高景气背景下进一步提升市占率。然而，需关注宏观经济下行、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下滑及EPC业务带来的坏账风险。