20210307-安信证券-华阳国际-002949.SZ-营收业绩增速大幅提升_装配式设计龙头未来可期_5页_919kb

报告摘要

华阳国际2020年业绩总结

核心内容

华阳国际（002949.SZ）于2021年3月7日发布2020年业绩快报，期内实现营业收入18.94亿元，同比增长58.55%，归属上市公司股东的净利润1.74亿元，同比增长27.42%。公司基本每股收益（EPS）为0.89元，同比增长23.61%，加权平均净资产收益率（ROE）为13.67%，较上年同期增长0.36个百分点。整体来看，公司2020年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长。

主要观点

营收增长显著：2020年公司营收同比增长58.55%，为自2014年以来的最高增速，且第四季度营收增速远超前三季度。
业务结构优化：设计业务收入同比增长32.87%，而设计以外的业务收入同比增长148.22%，主要由EPC项目确认的营收贡献。
利润增速低于营收：归母净利润增长27.42%，增速低于营收增速，归母净利润率下滑至9.16%，主要受低毛利EPC业务影响。
订单充足，业绩可期：公司2020年上半年新签合同额增长显著，尤其在工程总承包和全过程工程咨询领域，订单充足，为未来业绩释放提供保障。
投资建议：分析师苏多永维持“买入-A”评级，预计公司2020-2022年营收将分别增长58.6%、37.7%和27.7%，净利润分别增长27.4%、30.3%和29.3%。
估值数据：公司动态PE分别为26.2倍、20.1倍和15.6倍，PB分别为3.5倍、3.1倍和2.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。
行业前景广阔：公司作为华南房建设计民营龙头，受益于建筑工业化和城镇化进程，有望在装配式建筑需求增长中持续受益。

关键信息

营收与利润增长情况

2020年营业收入：18.94亿元，同比增长58.55%
2020年归属上市公司股东净利润：1.74亿元，同比增长27.42%
2020年基本EPS：0.89元，同比增长23.61%
2020年归母净利润率：9.16%，同比下降2.24个pct

分季度增长情况

2020年Q1-Q4营收同比增速：8.19%、32.64%、72.34%、88.72%
2020年Q1-Q4归母净利润同比增速：-615.62%、102.94%、35.64%、36.38%

业务结构分析

设计业务收入：12.34亿元，同比增长32.87%
非设计业务收入：6.60亿元，同比增长148.22%
EPC项目贡献显著，推动非设计业务收入高增长

订单与市场前景

2020年上半年设计业务/造价咨询业务新签合同额：9.04亿元/1.88亿元，分别同比增长75.67%和20.11%
工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额：17.61亿元，显示订单充足

投资建议

预计2020-2022年营业收入分别为18.94亿元、26.08亿元和33.31亿元
预计2020-2022年净利润分别为1.74亿元、2.26亿元和2.92亿元
EPS预计分别为0.89元、1.15元和1.49元
动态PE分别为26.2倍、20.1倍和15.6倍
PB分别为3.5倍、3.1倍和2.6倍
投资建议：维持“买入-A”评级，公司成长空间广阔

风险提示

经济大幅波动
政策推进不及预期
固定投资下滑
省内勘察设计行业营收增速不及预期
业绩不达预期
订单增长缓慢
人员流失
客户经营状况下滑
行业竞争加剧

财务数据预测

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	916.1	1,194.6	1,894.1	2,608.4	3,330.9
净利润	126.1	136.2	173.5	226.0	292.3
每股收益	0.64	0.69	0.88	1.15	1.49
每股净资产	2.99	5.87	6.60	7.58	8.84
市盈率（PE）	36.1	33.4	26.2	20.1	15.6
市净率（PB）	7.8	4.0	3.5	3.1	2.6
动态PE	36.1	33.4	26.2	20.1	15.6
动态PB	7.8	4.0	3.5	3.1	2.6
动态P/S	5.0	3.8	2.4	1.7	1.4
动态EV/EBITDA	-	13.5	15.8	11.9	8.6

财务指标分析

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	54.6%	30.4%	58.6%	37.7%	27.7%
营业利润增长率	23.8%	9.7%	27.8%	31.4%	30.2%
净利润增长率	24.7%	8.0%	27.4%	30.3%	29.3%
EBITDA增长率	27.4%	29.2%	-9.8%	28.6%	27.9%
EBIT增长率	28.2%	24.9%	-9.1%	31.5%	30.1%
NOPLAT增长率	24.8%	9.7%	24.6%	31.5%	30.1%
投资资本增长率	31.0%	8.8%	12.0%	15.6%	-3.6%
净资产增长率	21.4%	94.1%	13.2%	15.7%	17.6%
毛利率	32.0%	31.4%	28.7%	28.2%	28.9%
营业利润率	16.8%	14.1%	11.4%	10.9%	11.1%
净利润率	13.8%	11.4%	9.2%	8.7%	8.8%
ROE	21.5%	11.8%	13.4%	15.2%	16.9%
ROA	11.3%	7.9%	8.0%	9.0%	9.5%
ROIC	47.6%	39.9%	45.7%	53.6%	60.3%

估值与财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
市盈率（PE）	36.1	33.4	26.2	20.1	15.6
市净率（PB）	7.8	4.0	3.5	3.1	2.6
P/S	5.0	3.8	2.4	1.7	1.4
EV/EBITDA	-	13.5	15.8	11.9	8.6
CAGR	21.8%	28.5%	20.4%	21.8%	28.5%
PEG	1.7	1.2	1.3	0.9	0.5
ROIC/WACC	4.8	4.0	4.6	5.4	6.0
REP	-	2.2	1.8	1.3	1.1

投资评级

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动