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特步国际（01368.HK）2025年经营总结

核心内容概述

特步国际在2025年实现了稳健的经营表现，整体营收同比增长4.2%，达到141.51亿元，归母净利润同比增长10.8%，达到13.72亿元。尽管部分费用率上升，公司仍通过优化管理有效提升了净利率至9.7%。公司全年派息比率为50.4%，展现出良好的现金流管理能力。

主要观点

• 主品牌经营稳健：特步主品牌在2025年营收同比增长1.5%，达到125.15亿元，尽管毛利率略有下降，但品牌专业口碑持续巩固，特跑族会员数量突破250万，构建了具有凝聚力的跑步生态圈。
• 电商业务快速增长：电商业务收入占比已超过主品牌营收的三分之一，其中抖音及视频号等直播平台实现约40%的高速增长，显示出公司在数字化转型中的显著成效。
• 海外业务持续扩张：2025年海外收入接近翻倍增长，2026年有望保持高速增长，为公司国际化战略提供有力支撑。
• 专业运动业务增长显著：索康尼与迈乐分部营收同比增长30.8%，达到16.36亿元，尽管毛利率有所下降，但经营利润率提升，显示出盈利能力增强的趋势。
• DTC转型持续推进：2026年公司将加大DTC建设力度，优化终端零售效率，提升品牌直接触达消费者的能力。
• 财务稳健，现金流良好：2025年公司来自经营活动的现金流净额为9.52亿元，整体保持在良好水平，公司持续推进存货与应收账款管理，确保资金链安全。

关键信息

财务表现

• 营收：2025年同比增长4.2%至141.51亿元，预计2026年增长5.4%至14.909亿元。
• 毛利率：2025年为42.8%，同比下降0.4pcts；2026年预计为43.0%。
• 净利率：2025年为9.7%，同比提升0.6pcts；2026年预计为8.5%。
• 归母净利润：2025年为13.72亿元，同比增长10.8%；2026年预计为12.60亿元，同比下降8.1%。
• 经营利润：2025年为1.501亿元，同比增长10.8%；2026年预计为1.260亿元，同比下降8.1%。
• EPS：2025年为0.49元/股，2026年预计为0.45元/股。
• PE估值：2025年为8.6倍，2026年预计为9.4倍；2028年预计为7.4倍。

运营与市场策略

• 产品升级：特步主品牌持续优化跑鞋矩阵，推出“160X7.0”冠军版和“青云”系列缓震跑鞋，强化专业形象。
• 渠道优化：截至2025年底，成人门店数量为6357家，新形象店占比达70%以上，公司积极布局高端金标领跑店及奥莱渠道。
• 特步少年业务：原儿童业务重新定位为“特步少年”，聚焦青少年运动市场，推出“特步成长鞋1.0PRO”，结合AI智能检测与核心技术，获得市场良好反馈。
• DTC转型：2026年公司将推进主品牌DTC改革，以提升零售效率和品牌影响力。

财务指标与运营状况

• 存货管理：2025年存货为18.29亿元，同比增加14.6%；存货周转天数为77天，同比增加9天。
• 应收账款管理：2025年应收贸易款项为47.44亿元，同比增加3.2%；应收贸易款项周转天数为120天，保持稳定。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为9.52亿元，2026年预计为992亿元，公司持续优化现金流管理。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.60亿元、14.17亿元、16.00亿元。
• 风险提示：包括消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。

总结

特步国际在2025年表现出较强的经营韧性，主品牌和专业运动业务均实现增长，电商业务和海外业务成为增长亮点。公司持续推进DTC转型与渠道优化，同时加强产品创新与品牌建设。尽管2026年可能因费用投入导致净利润下降，但长期来看，公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，未来增长潜力值得期待。