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特步国际（01368.HK）2025年上半年业绩点评：主品牌电商驱动增长，利润率小幅下滑

根据东吴证券的分析报告，特步国际在2025年上半年（H1）业绩表现较好。本期营收达68.38亿元，同比增长7.1%，归母净利润为9.14亿元，同比增长21.5%。尽管营收增长温和，净利润增速显著，主要得益于公司剥离了亏损业务（如盖世威和帕拉丁业务），以及多品牌战略的协同效应。

主品牌特步表现

特步主品牌收入60.5亿元，同比增长4.5%，占公司总收入的88.5%。增长主要由电商渠道和线下零售双驱动，其中电商业务贡献了两位数的增长，占比超30%。截至2025年6月，主品牌门店数量略有调整至7,924家，其中成人店6,360家，儿童店1,564家。儿童业务在7月正式更名为“特步少年”，并辅以相关市场推广，增长预期提升。

然而，本期主品牌毛利率和经营利润率略有下滑，分别下降0.3和0.6个百分点，主要由于线上折扣力度加大以及儿童业务（毛利率相对较低）较快增长的影响。

专业运动品牌（索康尼+迈乐）

专业运动品牌收入7.85亿元，同比增长32.5%，延续了高增长态势。线下零售和线上销售均表现强劲，截至2025年6月，索康尼门店数从2024年底增至155家。本期毛利率下滑1.6个百分点至55.2%，但经营利润率大幅提升6.1个百分点至10.0%，反映出成本控制和结构优化的效果。

财务状况及现金流

公司2025年上半年净利率同比小幅下降0.1个百分点至13.4%，归母净利率则因政府补助增加、利息支出减少等因素同比上升1.6个百分点至11.8%。存货周转天数同比小幅增加1天至91天，反映出存货管理水平稳步。

期间费用率整体保持稳定，经营活动现金流净额同比下滑6.3%至7.74亿元，但账上现金总额同比增加8%至32.2亿元；公司选择发行5亿元可转债并偿还部分贷款，使得净现金余额同比大幅增加94.3%至19.1亿元。

投资展望

东吴证券维持“买入”评级，预计2025至2027年归母净利润将分别达13.7亿、15.7亿和17.7亿元，对应PE分别为11、10和9倍。该行看好公司在多品牌布局和专业运动领域的优势，预期未来将继续受益于线上渠道扩张和产品升级红利。

报告提示了国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧等风险因素，仅供参考。

相关市场数据参考

• 股价走势：特步国际目前股价（截至2025年8月18日）对应P/E（TTM）为约8.80倍，P/B（账面价值）约为1.58倍；
• 中期派息：2025年中期派息每股18.0港仙，维持50%的股息比率。

与此同时，公司的营运资本运用效率继续保持行业水准，净资产收益率保持在较高水平，财务状况整体向好，或将继续推动其在资本市场的表现。