20220610-光大证券-2022年5月CPI和PPI数据点评兼债市观点_物价环境继续改善但核心CPI并不强_9页_493kb

2022年5月CPI与PPI数据总结及债市观点

核心内容

2022年5月，中国CPI同比上涨2.1%，与前值持平，但环比下降0.2%，显示物价环境在改善，但改善幅度有所放缓。核心CPI同比上涨0.9%，环比保持0%，延续“不强”态势，表明需求端依然疲软。

PPI同比上涨6.4%，较4月回落1.6个百分点，环比上升0.1%，涨幅连续7个月回落，但考虑到高基数效应和高价位上的提升，PPI仍保持较强势。生产资料价格同比增速继续下降，生活资料价格同比增速则有所回升，整体显示生产资料价格可能正在接近拐点。

主要观点

CPI表现

• 同比涨幅稳定：5月CPI同比上涨2.1%，与4月持平，显示物价整体温和。
• 环比下降：CPI环比下降0.2%，主要受蔬菜价格大幅回落和疫情对线下服务消费的抑制影响。
• 结构分析：
  • 食品类价格环比由涨转跌，蔬菜价格环比下降15%，是CPI环比下降的主要原因。
  • 猪肉价格环比上涨5.2%，粮食制品和食用植物油价格小幅上涨，但整体食品价格波动可控。
  • 服务价格同比增速继续回落，显示消费疲软。
• 核心CPI不强：核心CPI同比0.9%，环比0%，与历史同期变动不大，显示需求端修复缓慢，居民资产负债表尚未完全恢复。

PPI表现

• 同比涨幅回落：PPI同比上涨6.4%，较4月回落1.6个百分点，涨幅连续7个月下降。
• 环比微升：PPI环比上升0.1%，较4月下降0.5个百分点，显示价格压力有所缓解。
• 结构变化：
  • 生产资料价格同比增速为8.1%，连续7个月回落；生活资料价格同比增速为1.2%，连续两个月上升。
  • 采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别下降8.6、2.3和1.6个百分点，环比增速分别为-0.1%、0.1%和0.1%，显示生产资料价格趋于稳定。
• 未来展望：由于俄乌冲突未结束，上游原材料价格居高不下，PPI同比继续快速下降的难度加大，PPI与CPI之间的剪刀差仍将持续。

债市观点

• 利率债走势：2022年至今，利率债市场经历了三个阶段，当前处于震荡阶段。
• 短端利率：短端利率走势相对确定，资金面宽松预计持续，但美联储加息周期限制了政策利率下行空间，短端利率难有进一步下降。
• 长端利率：基本面虽已度过最艰难时期，但出口增速预计回落，财政政策无明显增量，经济复苏缓慢，长端利率难以趋势性上行，预计在2.8%左右震荡，2.7%为年内低位。
• 交易机会：整体来看，债市交易机会有限，建议择机入场，也要适时退场。

关键信息

• CPI与PPI剪刀差：5月CPI同比与PPI同比差值为4.3个百分点，较此前有所收窄。
• 居民杠杆率：2020年居民杠杆率明显提升，2021年以来去杠杆不明显，显示居民资产负债表修复缓慢。
• 市场波动：1Y国债收益率在1.9%~2%之间震荡，10Y国债收益率在2.7%~2.85%之间震荡，利差维持高位。
• 风险提示：近期疫情反复，全球经济复苏存在不确定性，国内经济仍处于恢复阶段，需关注疫情衍生风险。

图表要点

• 图表1：5月CPI和核心CPI同比增速与4月持平。
• 图表2：5月CPI环比下降，核心CPI环比为0。
• 图表3：食品价格同比增速略有提升。
• 图表4：服务价格同比增速继续回落。
• 图表5：4月下旬以来猪肉价格上升，蔬菜价格持续回落。
• 图表6：2020年居民杠杆率显著提升，2021年以来去杠杆不明显。
• 图表7：5月PPI同比和环比增速均出现回落。
• 图表8：生产资料与生活资料价格同比增速趋势分化。
• 图表9：生产资料三大分项同比增速均下降。
• 图表10：10Y国债收益率在2.75%左右震荡。
• 图表11：资金市场利率有所上升，但仍处于低位。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004

风险提示

• 疫情反复：可能对消费和经济恢复造成影响。
• 全球经济不确定性：复苏进程存在风险。
• 国内经济恢复：仍需关注疫情衍生问题。

公司信息

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