20220610-国金证券-5月物价数据点评_CPI通胀风险仍在积蓄_5页_753kb

5月物价数据点评总结

核心内容

5月物价数据显示，CPI同比上涨2.1%，略低于预期，但核心CPI保持稳定在0.9%。CPI环比由升转降至-0.2%，食品价格环比下降1.3%，非食品价格环比上涨0.1%。PPI同比上涨6.4%，高于预期的6.3%，环比涨幅回落至0.1%，显示PPI回落幅度低于市场预期。

主要观点

CPI通胀风险仍在积蓄

• CPI同比上涨2.1%，低于预期，但核心CPI保持稳定，显示整体通胀压力尚未完全释放。
• CPI环比转负，由升转降至-0.2%，主因是蔬菜价格大幅回落，拖累食品价格。
• 食品价格结构性分化：鲜菜价格环比下降15%，对CPI形成拖累；猪肉和粮食价格则继续上涨，环比分别为5.2%和0.5%。
• 非食品价格温和上涨：受原油涨价影响，交通通信价格环比上涨；服务价格因疫情阶段回落，整体非食品涨幅收窄至0.1%。

PPI涨幅回落但低于预期

• PPI同比上涨6.4%，高于预期的6.3%，显示工业品价格仍处高位。
• PPI环比涨幅回落，从之前的高位降至0.1%，但回落幅度低于市场预期。
• 生产资料价格涨幅回落，采掘、原材料和加工工业环比涨幅分别下降2.1、1.3和0.3个百分点。
• 生活资料价格韧性较强，食品、衣着和耐用消费品环比分别上涨0.2、0.5和0.1个百分点。

关键信息

行业分析

• 原油链延续上涨：石油开采、石油加工、化学制造环比涨幅分别为1.3%、0.9%和0.8%。
• 黑色、有色链多数回落：黑色冶炼、煤炭开采环比转负，有色矿采涨幅回落2.3个百分点，有色冶炼环比由正转负至-1.3%。
• 部分中下游行业上涨：食品制造、通用设备、医药制造等环比涨幅扩大0.1个百分点以上。

猪价与粮价走势

• 猪价回升：生猪产能调整推动猪价环比转正，对CPI形成正向支撑，预计年中前后猪价将明显上行。
• 粮价超季节性上涨：CPI粮食价格连续三个月超季节性，显示粮食价格持续上涨，可能成为推动通胀风险释放的又一因素。
• “猪油共振”风险：猪价和油价同时上涨，可能加剧CPI上行压力，三季度CPI高点或抬升至3%左右，不排除突破3%的可能。

风险提示

1. 生猪供给加速出清：养殖利润持续下降，猪企资金压力加大，可能导致能繁母猪产能加速去化，猪价拐点可能提前。
2. 原材料供给不及预期：部分商品产能受限超预期，价格可能大幅攀升，加剧成本端压力。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告仅限于中国大陆使用。

图表说明

• 图表1：5月CPI和核心CPI分别为2.1%和0.9%。
• 图表2：食品和非食品环比分别为-1.3%和0.1%。
• 图表3：CPI食品环比持平于季节性。
• 图表4：非食品环比高于季节性。
• 图表5：食品环比中鲜菜拖累明显，猪肉和粮食价格回升。
• 图表6：非食品中交通通信和衣着价格回升。
• 图表7：CPI粮食连续三个月超季节性。
• 图表8：能繁母猪等领先指标显示年中前后猪价上行。
• 图表9：5月PPI同比6.4%，高于预期。
• 图表10：分项环比显示生产资料涨幅回落，生活资料价格回升。
• 图表11：原油链延续上涨，黑色、有色链多数回落。

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