20141009-申万宏源-优先股深度研究系列报告之七_银行优先股投资进行时-风险与收益的综合考量_19页_730kb

优先股投资价值分析与市场展望总结

核心内容

本文主要围绕我国商业银行优先股的投资价值展开分析，探讨其在制度完善、市场发展及投资收益方面的表现。文章指出，随着相关制度逐步完善和示范效应的显现，商业银行优先股具有较高的投资价值。

主要观点

1. 优先股制度逐步完善

   • 截至2014年9月，我国优先股制度框架基本形成，但配套制度仍不完善，如优先股投资细则、质押回购、信用评级等。
   • 随着《优先股试点管理办法》、《商业银行资本管理办法（试行）》等文件的出台，优先股市场吸引力将进一步提高。
   • 未来，优先股流动性将逐步改善，有利于提升市场活跃度和投资吸引力。

2. 优先股投资价值评估

   • 商业银行优先股具有独特的风险收益特征，主要从股息率、信用风险和转股条款风险、长期投资价值三个方面进行评估。
   • 当前优先股股息率偏低，未能充分体现其信用风险和流动性风险溢价，但未来将随市场发展逐步回归合理水平。
   • 优先股的股息率应高于普通股，以符合国际惯例。

3. 优先股对银行经营的意义

   • 优先股发行有助于提升银行资本充足率，推动业务转型和国家化布局，避免因经济结构调整而被动降杠杆。
   • 优先股对银行盈利水平提升有积极影响，具体表现为EPS和BPS的提升，以及ROE的改善。
   • 优先股发行对银行股价影响不大，但对资本补充和融资压力缓解具有重要意义。

关键信息

优先股发行情况

• 已发布预案的银行：包括农业银行、中国银行、工商银行、兴业银行、浦发银行和平安银行。
• 预计发行时间：农行、浦发、中行将于10月完成发行，兴业将于11月完成，平安预计2015年发行，工行预计12月发行。
• 发行规模：六家银行总发行规模预计为2650亿境内、750亿境外，监管已批境内首发规模为1000亿元。

股息率分析

• 优先股股息率偏低：目前农行、中行和浦发的优先股股息率在6.5%-7%之间，低于普通股股息率。
• 未来股息率趋势：随着市场发展和示范效应，优先股股息率将向合理水平回归，预计农行和中行的优先股股息率对市场定价有较大影响。
• 股息率场景：在7%、6.5%、6%三种场景下，银行盈利水平将分别提升约4.2%、4.8%、5.4%。

风险评估

• 信用风险：6家银行的资本充足率、ROE、不良贷款率等指标显示风险处于较低水平，但浦发、兴业和农业银行相对较低。
• 流动性风险：优先股流动性低于普通股，但通过质押回购和做市商制度的完善，流动性将逐步改善。
• 转股条款风险：转股价格对应的市净率低于1，降低了转股风险，但长期来看，银行市场化运作可能增加风险。

制度完善与市场发展

• 制度完善：未来将出台优先股质押回购、信用评级、税收管理等制度，推动市场发展。
• 示范效应：农行、中行等优先股的成功发行将带动其他商业银行优先股发行，推动市场制度完善。
• 市场前景：预计今明两年仅商业银行优先股需求将达到5000-6000亿元人民币，实际发行规模可能超过4000亿元人民币，非金融企业也将逐步参与。

结论

综上所述，我国商业银行优先股在制度完善、市场示范效应及投资价值方面展现出积极前景。尽管当前股息率偏低，但未来随着制度完善和市场发展，其投资价值将逐步显现。对于低风险偏好的投资者，如保险公司，优先股是一个值得考虑的投资工具。