医药行业：分析框架-20191111-联讯证券-27页_1mb

医药行业分析框架总结

核心内容概览

本报告对医药行业进行了系统性分析，涵盖医药产业链、生态链、细分领域、CRO/CMO行业、零售药店以及医院医疗服务等主要板块。重点探讨了行业发展趋势、主要影响因素及投资逻辑，为投资者提供行业洞察和决策参考。

医药产业链与生态链

医药产业链

• 药械、商业与服务：医药行业主要由药械企业、流通商（批发和零售）以及医疗服务方构成。
• 支付方：医保基金是医药行业最大的支付方，个人卫生费用占总卫生费用的28.6%（2019年国家卫健委数据）。
• 服务方：民营医院数量占比超过50%，但医疗服务量仅占20%。民营医院在眼科、牙科、妇产、健康体检等领域具有显著优势。
• 支持方：药械企业与流通商是医疗服务和药品生产的重要支持力量。

医药生态链

• 医疗服务与药械企业、流通商之间形成紧密的生态链关系，体现为医院衔接物、人、资金流的相互作用。

细分领域主要变量分析

不同细分行业的主要影响变量存在差异，但政策是影响医药行业所有细分领域的优先考量因素。

需求端：人口老龄化趋势

• 老龄化加深：65岁以上人口数量和占比持续提升。
• 平均预期寿命：我国2018年为77岁，东亚国家日本为84.2岁，韩国为82.7岁。
• 医疗需求上升：65岁以上人群医疗开支是15-24岁年龄段的5倍，老龄化显著提升医疗需求。

支付端：全民医保与支付能力提升

• 医保体系：我国已基本建成全民医保体系，参保率突破95%，覆盖范围广泛。
• 支付结构：政府和社会医保基金合计占比超过70%，个人支出逐年下降至30%以下。

血制品行业分析

• 投资逻辑：资源为王，采浆量和产品线是核心竞争力。
• 行业现状：2016-2017年经历去库存期，2018年后开始复苏。
• 准入壁垒：自2001年起不再新批血制品企业，浆站设置向大企业倾斜。
• 进口壁垒：除人血白蛋白外，其他血源制品禁止进口。
• 主要企业：
  • 天坛生物：采浆量全国第一
  • 华兰生物：单采领先
  • 产品线：华兰、莱士品种最多，天坛仅4种

疫苗行业分析

• 行业方向：向多联、多价化发展。
• 重磅产品：
  • 13价肺炎结合疫苗：沃森生物、康泰生物
  • 母牛分歧杆菌疫苗：智飞生物
  • 幽门螺杆菌疫苗：康卫生物
  • 国产HPV疫苗：沃森生物、厦门万泰
• 自付费特性：二类疫苗自付费，不受医保控费影响。

CRO/CMO行业分析

• 市场格局：竞争激烈，行业分散，CR5为35.2%，药明康德处于领先地位。
• 行业增速：我国CRO行业增速（29.6%）远高于全球（10.5%）。
• 渗透率：2018年为35.8%，预计2023年提升至49%。
• CMO行业：
  • 2014-2018年复合增长率：小分子药物14.1%，生物制剂38.9%
  • 2018-2023年预计增长率：小分子药物20.8%，生物制剂41.0%
• 新兴合作模式：从服务费模式向服务费+销售分成、战略合作伙伴发展。
• 主要公司：
  • 药明康德：市场份额17.6%，总市值1,393亿，净利润22.6亿，PE 61.6
  • 康龙化成：市场份额5.3%，总市值364亿，净利润4.64亿，PE 78.5
  • 药明生物：市场份额4.6%，总市值1,020亿，净利润10.36亿，PE 98.4
  • 泰格医药：市场份额4.2%，总市值511亿，净利润6.87亿，PE 74.4
  • 凯莱英：市场份额3.4%，总市值283亿，净利润5.70亿，PE 49.7

零售药店行业分析

• 行业现状：全国零售药店数量稳定在45万家左右，CR100门店仅占12.9%，销售额占30.8%。
• 连锁率：2019E约54.8%，部分地区如重庆、上海、四川达80%以上。
• 投资逻辑：
  • 短期：依赖门店扩张，采用“自建+并购”模式。
  • 中长期：关注处方外流趋势，提升单店坪效。
• 销售结构：成药占比超70%，以OTC产品为主，处方药占比<10%。

医院医疗服务分析

• 投资逻辑：需求端量价齐升，老龄化推动医疗支出增长，政策支持显著。
• 主要标的：
  • 眼科：爱尔眼科（300015）
  • 口腔：通策医疗（600763）
  • 健康体检：美年健康（002044）

政策与行业发展趋势

• 政策影响：政策是医药行业各细分领域的主要影响因素。
• 行业增长：CRO/CMO行业呈现全行业性高增长，尤其生物制剂增速显著。
• 支付结构变化：个人支付比例持续下降，政府和社会支付比例上升。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅>10%
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-10%
  • 持有：相对沪深300指数涨幅-5%~5%
  • 减持：相对沪深300指数涨幅<-5%
• 行业投资评级：
  • 增持：行业回报>基准指数5%
  • 中性：行业回报在-5%~5%
  • 减持：行业回报<基准指数-5%

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