传媒互联网行业研究分析框架-20191111-联讯证券-48页_1mb
报告摘要
传媒互联网研究分析框架总结
核心内容概览
本报告分析了中国传媒互联网行业的整体趋势及各细分领域的投资逻辑，涵盖电影、院线、游戏及视频付费市场等板块。核心观点包括：行业集中度提升、头部化趋势显著、流量与资本为关键壁垒、投资策略为“交易内容，持有渠道”。
主要观点
1. 传媒行业（移动）互联网属性强
- 中国移动互联网已成为用户获取资讯及娱乐的主流媒介。
- 全球超级APP主要通过移动广告、数字内容、电子商务、O2O和金融服务等模式实现流量变现。
- A股主流传媒互联网公司估值已回落至合理区间，具备投资价值。
2. 中国移动互联网进入存量市场，头部化趋势延续
- 存量市场下，流量和资本成为核心壁垒，行业集中度进一步提升。
- 头部企业通过流量优势和资本运作持续巩固市场份额。
- 值得关注两类公司：流量与资本兼备的BATJ+，以及在细分领域建立领导地位的平台型公司。
3. 流量和资本为核心壁垒
- 流量和资本是行业竞争的核心壁垒，头部企业通过两者优势进行产业链延伸和并购。
- 重点观察内容类公司和渠道类公司的投资机会，内容类具有交易属性，渠道类具备长期持有价值。
4. 投资策略：交易内容，持有渠道
- 传媒行业本质为互联网，长线投资应关注高壁垒的流量引擎。
- 内容类公司具备高波动性，适合交易；渠道类公司具备稳定现金流，适合长期持有。
5. 中国电影产业：头部化和产业链一体化为趋势
- 中国电影产业已进入成熟期，未来三年票房复合增长率预计为10%。
- 城镇化进程带动观影人次提升，三线及以下城市成为增长主力。
- 院线集中度提升，领导者有望录得溢价。
- 电影爆款盈利能力惊人，如《红海行动》净利润率高达630%。
- 光线传媒作为动漫电影领导者，具有稳定盈利能力和高估值潜力。
6. 中国院线行业：集中度提升为趋势，领导者有望录得溢价
- 院线行业集中度持续提升，头部企业通过并购和扩张巩固地位。
- 万达电影为行业份额领导者，具备强大的商业地产背景。
- 影院选址是关键，需考虑消费能力、票价和人口密度等因素。
7. 中国游戏行业：头部化和研运一体化为趋势
- 头部厂商（如腾讯、网易）主导市场，第二梯队为研运一体化公司。
- 游戏行业正向重度化、精品化发展，AR/VR和云游戏为未来增长点。
- 三七互娱具备研运一体化优势，拥有丰富IP储备和用户粘性，是值得关注的标的。
8. 中国付费视频产业：掌握头部内容的平台型公司为首选股
- 付费视频市场处于高增期，广告和内容付费为主要收入来源。
- 用户基数庞大，付费率远低于美国，行业上行空间巨大。
- 爱奇艺、腾讯视频为第一梯队，芒果超媒和B站为第二梯队。
- 头部平台持续加大内容投入以巩固粉丝基础，内容头部化趋势显著。
关键信息
行业趋势
- 头部化：传媒互联网行业集中度提升，头部企业通过流量和资本优势占据主导地位。
- 产业链一体化：电影、游戏、视频等领域向全产业链整合发展，提升盈利能力和市场控制力。
- 内容头部化：优质内容成为竞争核心，头部内容可带来高回报。
投资逻辑
- 交易内容：内容类公司具有高波动性，适合短期交易，如光线传媒、北京文化等。
- 持有渠道：渠道类公司具备长期价值，如分众传媒、万达电影等。
估值与市场表现
- A股传媒互联网公司估值已回落至合理区间，具备投资潜力。
- 爱奇艺、腾讯视频、芒果超媒等平台型公司市值较高，但仍有增长空间。
- 中国视频付费用户数快速增长，远超Netflix，付费率仍有提升空间。
重点公司推荐
电影行业
院线行业
- 万达电影（002739.SZ）：中国院线市场领导者，具备强大商业地产背景，未来有望录得溢价。
游戏行业
视频付费行业
- 芒果超媒（300413.SZ）：湖南广电视频业务唯一平台，内容优势显著，付费会员数增长迅速。
- 爱奇艺（IQ.0）：内容投入大，用户基数庞大，未来增长空间大。
投资策略建议
- 交易内容：关注内容类公司，如光线传媒、北京文化、华策影视等，利用爆款内容实现短期收益。
- 持有渠道：关注渠道类公司，如分众传媒、万达电影、芒果超媒等，享受长期增长红利。
风险提示
- 行业竞争激烈，内容创作风险高。
- 用户集中度提升，中长尾公司面临较大压力。
- 流量和资本壁垒高，中小公司难以突破。
总结
传媒互联网行业整体呈现头部化、内容头部化、产业链一体化趋势，流量和资本为关键壁垒。A股主流公司估值已回归合理区间，具备投资价值。投资策略应以“交易内容，持有渠道”为核心，重点布局内容和渠道双优势的头部企业，如光线传媒、万达电影、三七互娱和芒果超媒等，同时关注行业集中度提升带来的溢价机会。
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