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西部超导年报点评：超导、高温合金增长强劲，钛合金业务面临挑战

核心观点

西部超导2023年年报显示，整体财务表现惨烈（营收下滑162%，净利润下降3033%），但核心业务超导与高温合金实现逆势大幅增长，分别增长5794%和16179%，毛利率也有明显提升。钛合金业务则大幅下滑，营收、销量与毛利率三方面均承压，其下滑幅度较大，反映出行业需求的短期波动。

业绩亮点：超导与高温合金高速增长

• 超导产品： 成为业绩最大亮点。收入增长5794%，毛利率提升395个百分点。核心增长动力源自MRI用线材、核聚变项目、单晶硅磁控直拉技术升级等需求拉动。
• 高温合金： 收入暴增16179%，毛利率跃升1257个百分点。主要因部分牌号通过型号认证进入放量阶段。

财务压力：钛合金业务承压，费用激增

• 钛合金： 收入、销量（尽管下滑1563吨）和毛利率（下降888个百分点）均大幅下滑，成为公司整体业绩拖累最大因素。
• 期间费用： 全年费用率高达1445%，较上年激增275个百分点，主因研发费用（原材料、外协、试验费等）急剧增加。
• 存货与投资： 报告期末存货（+4043%至3342亿元）和在建工程（+14275%至536亿元）大幅增长，反映了超导、高温合金业务扩展带来的生产和工程建设投入。

未来展望与评级

• 增长潜力： 公司在钛合金、超导、高温合金领域均储备了丰富的项目与库存，特别是超导、高温合金技术持续突破（如高纯熔炼、新材料制备、工程应用考核），静待行业需求回暖。
• 业绩预测： 调低钛合金销量预期，预测2024-2025年EPS分别降至16.2元、21.9元，并新增2026年EPS预测为29.3元。
• 估值与目标： 依据可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价486元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业需求恢复不及预期。
• 产品价格下跌风险。

核心数据摘要