20210430-光大证券-永辉超市-601933.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩低于预期_主要受新租赁准则实施影响_4页_847kb
报告摘要
永辉超市2020年年报及2021年一季报总结
核心内容概述
永辉超市在2020年及2021年第一季度的业绩表现受到新租赁准则实施及市场环境变化的影响，导致利润表现低于预期。尽管线下渠道持续扩张，但公司表观利润受到显著冲击，同时线上业务推进及社区团购业务对盈利能力产生短期负面影响。
主要财务数据
2020年业绩表现
- 营业收入：931.99亿元，同比增长9.80%
- 归母净利润：17.94亿元，同比增长14.76%
- 扣非归母净利润：5.80亿元，同比减少45.35%
- 综合毛利率：21.37%，同比下降0.19个百分点
- 期间费用率：19.27%，同比上升0.24个百分点
- ROE（摊薄）：9.27%
2021年第一季度业绩表现
- 营业收入：263.34亿元，同比减少9.99%
- 归母净利润：0.23亿元，同比减少98.51%
- 扣非归母净利润：1.73亿元，同比减少86.59%
- 综合毛利率：20.20%，同比下降2.64个百分点
- 期间费用率：19.47%，同比上升2.81个百分点
- 净利率：0.09%，同比下降5.27个百分点
盈利预测调整
- 2021年EPS预测：下调80%至0.05元
- 2022年EPS预测：下调80%至0.06元
- 2023年EPS预测：新增预测为0.07元
关键影响因素
- 新租赁准则实施：公司大部分门店为租赁物业（占比98%），准则实施后对表观利润产生显著影响。
- 社区团购业务冲击：市场上的社区团购业务对公司的传统零售业务造成短期压力。
- 线下扩张持续：截至2020年末，公司物流中心覆盖全国29个省市，总运作面积达63万平方米，门店数量达1017家，继续推进线下扩张。
风险提示
- 外延扩张未达预期：可能影响长期增长。
- 社区团购业务冲击：持续对传统零售模式形成挑战。
估值与评级
- 当前股价：6.18元
- 总股本：95.16亿股
- 总市值：588.11亿元
- PE：2021E为117，2022E为100，2023E为87
- PB：2021E为3.0，2022E为2.9，2023E为2.8
- 评级：维持“增持”评级，基于线下渠道持续扩张及远期前景广阔。
财务指标分析
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.6% | 21.4% | 19.5% | 19.5% | 19.4% |
| EBITDA率 | 5.0% | 5.0% | 2.2% | 2.2% | 2.1% |
| EBIT率 | 3.2% | 3.2% | 1.0% | 1.1% | 1.2% |
| 税前净利润率 | 2.1% | 2.3% | 0.6% | 0.7% | 0.7% |
| 归母净利润率 | 1.8% | 1.9% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| ROA | 2.8% | 2.9% | 0.8% | 0.9% | 1.1% |
| ROE（摊薄） | 7.8% | 9.3% | 2.6% | 2.9% | 3.3% |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 16.24% | 16.57% | 16.40% | 16.26% | 16.20% |
| 管理费用率 | 2.37% | 2.46% | 2.00% | 2.00% | 2.00% |
| 财务费用率 | 0.41% | 0.24% | 0.54% | 0.46% | 0.44% |
| 研发费用率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 所得税率 | 18% | 24% | 25% | 25% | 25% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.13 | 0.02 | 0.01 | 0.02 | 0.02 |
| 每股经营现金流 | 0.04 | 0.65 | 0.08 | 0.11 | 0.12 |
| 每股净资产 | 2.10 | 2.03 | 2.07 | 2.12 | 2.17 |
| 每股销售收入 | 8.87 | 9.79 | 9.45 | 10.22 | 10.98 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 38 | 33 | 117 | 100 | 87 |
| PB | 2.9 | 3.0 | 3.0 | 2.9 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 17.7 | 16.4 | 33.5 | 31.1 | 29.1 |
| 股息率 | 2.1% | 0.3% | 0.2% | 0.3% | 0.3% |
业务进展与市场动态
- 到家业务：持续快速发展，成为公司重点发展方向之一。
- 线上业务：推进迅速，显示公司在数字化转型方面的努力。
- 董事长增持：彰显对公司长期发展的信心，可能对股价产生积极影响。
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法及模型存在假设依赖性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级体系说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件
基准指数说明
- A股主板：沪深300指数
- 中小盘：中小板指
- 创业板：创业板指
- 新三板：新三板指数
- 港股：恒生指数
其他信息
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：021-52523866, tangjiarui@ebscn.com
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