20180820-申万宏源-永辉超市-601933.SH-盈利因激励费用及云创孵化而受累_龙头蓄力待发_3页_618kb

永辉超市 (601933) 总结

核心内容

永辉超市在2018年上半年实现了营业收入增长，但归母净利润出现下滑，主要受云创板块亏损扩大和股权激励费用计提影响。尽管公司积极拓展门店，但盈利增长未达预期，因此对盈利预测进行了小幅下调。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司营收同比增长21.47%，但归母净利润同比减少11.54%，扣非归母净利润减少20.33%。
• 云创板块：云创板块收入增长显著（同比增长594%），但亏损扩大，对净利润造成负面影响，上半年亏损约1.9亿元。
• 门店扩张：上半年超市门店净增42家，永辉生活净增85家，超级物种净增19家，展店速度低于预期。
• 毛利率提升：公司通过优化生鲜管理，毛利率提升1.66个百分点至15.01%，食品用品毛利率提升0.74个百分点至19.02%。
• 费用率上升：销售和管理费用率分别上升2.49%和1.25%，导致净利率下滑1.01个百分点至2.71%。
• 盈利预测调整：由于云创板块亏损扩大，下调2018年全年净利润预测至18亿元，对应EPS为0.18元，PE为39倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司作为行业龙头，未来有望通过优化治理结构和孵化新业态实现业绩增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.02元
• 一年内最高/最低：12.32元 / 6.77元
• 市净率：3.6
• 息率：2.14%
• 流通A股市值：57108百万元
• 上证指数/深证成指：2668.97 / 8357.04

基础数据

• 每股净资产：1.93元
• 资产负债率：39.11%
• 总股本/流通A股：9570百万 / 8135百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据

• 营业收入：2018H1为343.97亿元，同比增长21.47%
• 净利润：2018H1为9.33亿元，同比减少11.54%
• 扣非归母净利润：8.26亿元，同比减少20.33%
• 毛利率：2018H1为22.41%，同比上升1.97个百分点
• 净利率：2018H1为2.71%，同比下滑1.01个百分点
• ROE：2018H1为5.0%，同比下降

盈利预测

分板块表现

• 云超板块：营收326亿元，同比增长19%，净利润14亿元，同比增长29%。
• 永辉生活：线上销售占比25%，APP注册用户增长至665万。
• 超级物种：门店净增19家，推动收入增长。

费用与利润

• 销售费用：同比增长显著，导致费用率上升。
• 管理费用：因激励费用计提而上升。
• 经营性利润：2018H1为1,341百万元，同比增长61.39%。
• 资产减值损失：2018H1为19百万元，影响净利润。

证券分析师信息

• 分析师：王立平
• 执业资格：A0230511040052
• 联系方式：wanglp@swsresearch.com

联系人信息

• 王昊哲：(8621)23297818×7480，wanghz@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经许可，不得复制、分发或用于其他用途。
• 投资有风险，需谨慎对待。