20181025-光大证券-永辉超市-601933.SH-与关联方共同投资公告点评_与百佳中国_腾讯投资合资公司_整合广东超级市场业务_6页_1mb

永辉超市与百佳中国、腾讯投资合资公司总结

核心内容

永辉超市（601933.SH）与百佳中国、腾讯投资有限公司签署投资协议，拟在中国境内设立合资公司，整合双方在广东地区的超市业务。合资公司的股权结构为永辉超市持股50%，百佳中国持股40%，腾讯持股10%。合资公司将统一使用“百佳永辉”品牌，涵盖广东和深圳的近百家门店。

主要观点

• 业务整合：通过设立合资公司，永辉超市与百佳中国实现了广东区域超市业务的整合，有助于提升整体经营效率。
• 市场前景：广东作为经济大省，竞争激烈，合资公司凭借双方资源，有望在区域市场中获得竞争优势。
• 盈利预测：公司维持对2018-2020年全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.18/0.20/0.22元的预测，并维持“增持”评级。
• 财务表现：公司2017年净利润为1,817百万元，1H2018净利润为1,750百万元，显示稳定增长趋势。

关键信息

合资公司门店及财务数据

• 永辉超市门店：

  • 广东永辉：截至1H2018，已开业48家门店，其中绿标/红标/永辉生活/超级物种门店分别为13/5/21/9家。
  • 2017年净利润：2094万元；1H2018净利润：1108万元。

• 百佳中国门店：

  • 广州百佳、江门百佳、东莞国贸：涉及五十余家门店。
  • 2017年净利润合计：-853万元；1H2018净利润合计：135万元。

财务预测与估值指标

财务指标分析

• 盈利能力：

  • 毛利率：20.19%（2016）至20.70%（2020E）。
  • EBITDA率：4.45%（2016）至2.96%（2020E）。
  • ROE（归属母公司）：6.47%（2016）至9.21%（2020E）。

• 偿债能力：

  • 流动比率：2.05（2016）至1.21（2020E）。
  • 速动比率：1.51（2016）至0.94（2020E）。
  • 归属母公司权益/有息债务：8.20（2018E）至2.59（2020E）。

• 经营现金流：

  • 经营活动现金流：1,928百万元（2016）至1,087百万元（2020E）。

市场数据

• 总股本：95.70亿股。
• 总市值：739.80亿元。
• 股价表现（2018年10月25日）：
  • 一年最低/最高：6.90元 / 12.32元。
  • 近3月换手率：20.62%。
• 收益表现：
  • 相对收益：一个月2.07%，三个月9.70%，十二个月7.07%。
  • 绝对收益：一个月-4.45%，三个月-1.28%，十二个月-12.41%。

风险提示

• 公司外延扩张未达预期。
• 通胀水平未达预期。

评级与分析师信息

• 评级：增持。
• 当前价：7.73元。
• 分析师：
  • 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM（执业证书编号：S0930516050001）
  • 郭亮（执业证书编号：S0930518040003）
  • 孙路（执业证书编号：S0930518060005）

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。所采用的估值方法和模型存在局限性，不保证涉及证券在该价格交易。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
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