20210816-光大证券-红旗连锁-002697.SZ-2021年半年报点评_业绩略低于预期_主要受新租赁准则和开店费用提升影响_4页_842kb
报告摘要
公司研究总结：红旗连锁 (002697.SZ) 2021年半年报点评
核心内容
红旗连锁在2021年上半年的业绩表现略低于市场预期，主要受新租赁准则实施及开店费用上升的影响。公司实现营业收入45.37亿元，同比增长0.42%，但归母净利润同比下降15.20%至2.21亿元，扣非归母净利润同比下降19.90%至1.97亿元。单季度来看，2Q2021营收增长4.79%，但归母净利润同比减少17.53%，扣非归母净利润同比减少30.88%。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年半年报显示，整体业绩略低于预期，主要由于新租赁准则的执行导致净利润下降，以及新开门店带来的成本增加。
- 盈利能力变化：1H2021综合毛利率下降0.44个百分点至29.75%，期间费用率上升0.87个百分点至25.71%。2Q2021毛利率下降1.18个百分点至29.58%，期间费用率上升1.58个百分点至26.64%。
- 费用结构：销售费用率同比上升0.22个百分点至23.28%，管理费用率微升0.01个百分点至1.66%，财务费用率上升0.64个百分点至0.77%。
- 门店布局：公司1H2021新开门店264家，关闭门店10家，老店升级改造58家，截至2021年6月30日，门店总数为3590家。
- 盈利预测调整：公司2021年EPS预测下调5%至0.34元，2022年下调4%至0.37元，2023年下调7%至0.39元。
- 估值与评级：维持“增持”评级，当前股价为4.90元，PE为15倍，PB为1.8倍，EV/EBITDA为10.9倍。
- 风险提示：存在部分门店租约到期无法续租、新业态和新店拓展速度不达预期等风险。
关键信息
营收与净利润
- 1H2021营收：45.37亿元，同比增长0.42%
- 1H2021归母净利润：2.21亿元，同比下降15.20%
- 1H2021扣非归母净利润：1.97亿元，同比下降19.90%
- 2Q2021营收：22.77亿元，同比增长4.79%
- 2Q2021归母净利润：0.97亿元，同比下降17.53%
- 2Q2021扣非归母净利润：0.75亿元，同比下降30.88%
毛利率与费用率
- 1H2021综合毛利率：29.75%，同比下降0.44个百分点
- 2Q2021综合毛利率：29.58%，同比下降1.18个百分点
- 1H2021期间费用率：25.71%，同比上升0.87个百分点
- 2Q2021期间费用率：26.64%，同比上升1.58个百分点
盈利预测
- 2021E EPS：0.34元
- 2022E EPS：0.37元
- 2023E EPS：0.39元
估值指标
- PE：15倍（2021E）
- PB：1.8倍（2021E）
- EV/EBITDA：10.9倍（2021E）
市场数据
- 总股本：13.60亿股
- 总市值：66.64亿元
- 一年最低/最高价：4.48元 / 10.12元
- 近3月换手率：51.22%
财务报表简表（单位：百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7,823 | 9,053 | 9,097 | 9,538 | 9,915 |
| 净利润 | 516 | 505 | 459 | 497 | 536 |
| EPS | 0.38 | 0.37 | 0.34 | 0.37 | 0.39 |
| ROE（摊薄） | 16.9% | 14.7% | 12.1% | 11.9% | 11.6% |
| P/E | 13 | 13 | 15 | 13 | 12 |
| P/B | 2.2 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
主要财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.9% | 29.4% | 29.4% | 29.4% | 29.4% |
| EBITDA率 | 7.1% | 6.9% | 4.9% | 5.1% | 5.2% |
| EBIT率 | 5.0% | 5.2% | 3.5% | 3.7% | 3.8% |
| 税前净利润率 | 7.2% | 6.4% | 5.8% | 5.9% | 6.2% |
| 归母净利润率 | 6.6% | 5.6% | 5.0% | 5.2% | 5.4% |
| ROA | 10.1% | 8.2% | 7.4% | 7.4% | 7.4% |
| ROE（摊薄） | 16.9% | 14.7% | 12.1% | 11.9% | 11.6% |
| 销售费用率 | 23.47% | 22.37% | 23.31% | 23.10% | 23.00% |
| 管理费用率 | 2.02% | 1.63% | 2.00% | 2.00% | 2.00% |
| 财务费用率 | 0.10% | 0.30% | -0.02% | -0.14% | -0.20% |
评级与建议
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
- 执业证书编号：S0930516050001
- 评级：增持（维持）
- 当前股价：4.90元
风险提示
- 部分门店租约到期无法续租
- 新业态和新店拓展速度不达预期
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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