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永辉超市公司点评总结

核心内容

国金证券发布对永辉超市（601933.SH）2025年上半年业绩的分析研究报告，对公司在进行战略性、结构性改革过程中面临阵痛给予客观判断，并基于中期调整，对公司未来业绩拐点、门店转型和不同业务板块的发展潜力提出了期望。

关键分析

1. 业绩表现： 公司2025年上半年营收同比下降20.73%至299.5亿元，归属于母公司净利润亏损2.4亿元，与上一年同期相比，净亏损扩大约5.16亿元。这主要是因为受门店关闭、调改滞后于开店，以及供应链改革带来的暂时性负面影响。

2. 变革背景： 公司正全力实施借鉴“胖东来”经营理念的深度转型，现阶段盈利能力承压，主要原因为：大规模门店关闭或转调导致销售网络收缩，新一轮供应链优化短期内使商品毛利率略有较低，公司也有公允价值变动损失等影响。

3. 转型方向与数据：

   • 门店优化：2025年上半年关闭了227家长期亏损门店，关店体量及速度超过2024年全年的总和。调整门店虽在数量增长，但营收已明显改善。
   • 供应链升级：正在推进“裸采模式”，减少供应商数量约50%，生鲜、熟食等主要品类在结构上进一步提高公司自有份额，精简管理，控制成本。

4. 未来展望： 后半年仍计划继续关店，以促进资产轻量和聚焦效益门店。随着调改店的比例在下半年快速提升（预计年底调改店占比将超50%），由于调改店明确优于传统门店的盈利能力，公司有望出现业绩拐点，恢复增长动能。

结论与评级

预计公司2025年至2027年营业收入与净利润都将经历大幅波动，但到2026年、2027年公司增长率有望增加，净利润从负转正。相比当前PE（约35x）估值，未来随着业绩恢复，PE预计逐步向低位成熟值靠拢。

目前维持“买入”评级，认为市场尚未完全反映公司战略转型的积极信号，后续调整将带来估值修复的可能。但需关注行业竞争压力及调改业务风险等。

风险提示

行业激烈竞价、调改门店实际表现不及预期、经营及管理方面可能出现意外波动。